合盛硅业(603260)有机硅高景气助推业绩高增长，看好公司长期发展

步步为赢

　　事件：合盛硅业(603260)发布2018年半年度报告，报告期公司实现营业收入54.73亿元，同比增长70.99%；归母净利润14.46亿元，同比增长161.08%；加权平均净资产收益率23.74%，同比增加4.78个百分点；经营性现金净流入5.99亿元。其中第二季度单季营收32.28亿元，同、环比分别增长83.96%、43.74%；归母净利润8.16亿元，同、环比分别增长188.76%、29.47%。

　　点评：
　　工业硅产销规模提升，二季度价格环比略降：公司上半年工业硅销量24.13万吨，平均税后销售价格1.17万元/吨，贡献营业收入28.25亿元。二季度销量14.44万吨，环比增加49%，主要系公司鄯善地区新建40万吨产能开始部分达产。上半年公司工业硅销售价格较去年同期上涨19.56%，其中一、二季度均价分别为1.21万元/吨、1.14万元/吨，二季度价格环比下滑5.5%，加之二季度还原剂煤价环比有所上升，因此工业硅二季度价差8302元/吨，较一季度的9183元/吨，环比缩小约9.5%。二季度价格环比出现下滑，一方面是由于西南地区水电企业开工率在丰水期开工逐渐抬升增加供应量，另一方面受下游多晶硅因光伏新政影响而拖累。我们认为下游光伏需求的悲观预期在逐渐消化，而工业硅行业中小产能在环保高压的背景下在持续出清，工业硅价格中枢仍然会逐渐上移。公司工业硅基地地处新疆，自备电厂和配套的石墨电极，成本优势显著，新建40万吨产能正逐渐开始贡献增量，公司上半年产量占全国的27.8%，随着新建产线的逐渐稳定运行，公司行业地位还将进一步提升。
　　有机硅高景气周期，量价齐升业绩贡献显著：公司上半年DMC/110生胶/107胶/混炼胶/气相法白炭黑分别销售0.75/3.64/2.68/1.56/0.24万吨，其中二季度销量分别为0.42/1.95/1.51/0.87/0.14万吨，环比分别增长31%/15%/28%/27%/33%。就销售价格来看，上半年DMC/110生胶/107胶/混炼胶/气相法白炭黑同比分别上涨62%/48%/53%/44%/57%，二季度销售价格分别为2.98/2.91/2.81/2.52/2.97万元/吨，环比分别上涨12.8%/12.9%/12.8%/10.8%/17%。从价差来看，以DMC测算一季度平均价差1.62万元/吨，二季度为2.02万元/吨，价差环比拉大近25%。我们认为，有机硅行业产能利用率已达极限，供给向上弹性较小，而下游需求在新兴领域以及出口等带动下持续增长，而行业新增产能集中于约2020年投产，行业供需偏紧局面将得以持续。DMC华东市场价格在7、8月淡季的背景下，仍然稳定在3.4万元（含税）的高位，随着需求的逐渐转暖，我们认为有机硅价格仍然具备一定的上涨动力。公司有机硅单体现有产能33万吨，处于行业第一梯队，业绩弹性较大。
　　ROE不断上行，看好公司长期发展：受益于主营产品的价格、价差同比拉大，公司上半年销售毛利率达到41.75%，同比提高6.82pct。就期间费用来看，公司上半年销售费用/管理费用/财务费用分别为2.21/1.83/1.05亿元，同比分别增长33%/105%/15%，三项费用率合计9.3%，同比降低1.53pct。其中管理费用同比变动较大，主要系公司上半年研发费用8165万元，较去年同期增加5030万元。公司上半年销售净利率26.95%，同比提高8.3pct。截至上半年末公司资产负债率56.95%，较一季度末环比降低2.75pct，较去年同期降低10.74pct。公司营运能力总体保持稳定，在杠杆率下降的趋势下，公司净利率的提升带动公司ROE不断提高。公司上半年在建工程转固13.17亿元，主要系鄯善40万吨工业硅、隆盛碳素7.5万吨石墨电极项目转固。公司10万吨硅氧烷项目正有序建设，后续更有20万吨硅氧烷接力，长期成长空间无虞。
　　盈利预测：我们上调公司2018-2020年归母净利润30.13/34.83/39.62亿元（上次为28.03/33.68/39.46），对应EPS为4.50/5.20/5.91元，对应PE为13.7X/11.8X/10.4X，维持“买入”评级。

czy112

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