东方航空(600115)上海起降低速增长，主业利润持续上行

步步为赢

　　东方航空(600115)下调盈利预测，维持增持。上海市场高景气推动东航2018年票价明显上涨，并将驱动东航未来数年主业利润率提升。按照最新汇率油价，假设2019年客公里收益继续上升约3%，下调2018-2019年EPS预测至0.30/0.76元（原预测为0.48/0.82元），2018年不含汇兑损益EPS为0.40元。汇率波动不影响长期投资价值，维持9.76元的目标价。

　　上海市场景气持续上行。过去三年上海浦东虹桥两场飞机起降增速逐年放缓，2018上半年两场飞机起降同比2.3%，旅客吞吐量同比6.1%，供需推动景气度上行。自2017年四季度以来，东方航空等上海主基地航空公司的票价同比持续领跑行业。未来五年上海没有新增有效起降设施，且空域瓶颈将继续抑制跑道产能释放速度。长三角公商务与因私出行需求两旺，座公里收益改善的持续性将超市场预期。
　　2019年业绩将高增长。2018年油价上涨，汇率大幅贬值导致一次性汇兑损失，以及一次性投资收益的同比大幅减少，将掩盖东航票价强劲上行向报表利润的传导。预计2019年供需继续向好，将继续推动机票的市场化与差异化定价。
　　混改迎重大突破，长期投资价值再获实业认可。7月11日公司公告，吉祥航空与均瑶集团等拟上百亿元认购东航A+H增发。目前中国航空业一二级出现了多年难得的倒挂，我们相信产业资本的长期眼光会逐步被资本市场所理解。
　　风险提示。油价与汇率风险，时刻与票价政策风险，经济波动风险。

czy112

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