平高电气(600312)营收+毛利率双双滑落，业绩修复承压

步步为赢

　　2018年1H业绩低于预期

　　平高电气(600312)公布1H2018年业绩：营业收入26.2亿元，同比下降36.31%；归属母公司净利润-1.31亿元，同比下降137.33%，对应每股盈利-0.1元；业绩大幅低于预期，主要原因包括：
　　1）报告期内受17年特高压缓建影响，同时已中标特高压及配网项目未到交货期，造成收入同比下滑36.31%；2）报告期内核心原材料铜、铝及绝缘材料等核心原材料价格未有明显下降，同时业内竞争压力导致产品售价下降，导致综合毛利率持续下滑，同比下滑9.9PPT，较17年全年下滑9.2PPT，严重拖累净利润。3）报告期内带息负债余额及贷款利率同比上升，导致利息支出增加，同时汇率波动导致汇兑损失增加。
　　发展趋势
　　17年特高压低谷影响持续，订单交付滞后拖累业绩。17年特高压缓建的影响持续至1H18，且在手订单交付进度缓慢，导致整体收入确认缓慢。报告期新增北京西~石家庄及潍坊~石家庄两条特高压线路订单，但交付确认时机尚未知，预计对年内业绩修复贡献有限，观望18年特高压回温对公司潜在利好的外现时点。
　　各板块项目突破仍有待市场检验，年内业绩修复承压。报告期内公司在GIL、配网及海外市场均有订单拓展，但业绩贡献时间点尚不清晰；同时考虑下半年公司有约5.5亿元公司债券到期偿还，对现金流或造成一定负担，全年业绩修复预计将承压。
　　盈利预测
　　考虑公司报告期内业绩大幅下滑，我们分别将18/19年盈利预测由7.56/8.0亿元下调25.7%/26.6%至5.62/5.87亿元，对应EPS分别为0.41/0.43元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19年12.1/11.6倍P/E，维持中性评级，但考虑营收+毛利率双下滑的影响及年内公司在手订单交付情况尚不清晰，我们将目标价从10元下调45%到5.5元，对应18/19年13.3/12.7倍P/E，对比当前股价有9.3%的上涨空间。
　　风险
　　收入确认进度滞后，原材料价格大幅波动，配网市场拓展不利，特高压投建速度缓慢。

czy112

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