隆鑫通用(603766)受累汇率波动和原材料涨价，业绩低于预期

步步为赢

　　中报营收保持小幅增长，净利低于预期
　　8月16日隆鑫通用(603766)披露2018年半年度报告，1-6月公司累计实现营业收入51.33亿元，同比+8.27%；实现归母净利4.17亿元，同比-16.71%；扣非后归母净利3.80亿元，同比-10.26%；综合毛利率17.91%，同比下降3.04个百分点。受人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和政府补贴减少等因素的综合影响，公司净利同比下滑较大，低于我们预期。公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国，我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响，调整公司评级为“增持”评级！

　　传统摩托车和发动机业务下滑，发电机组业务保持增长
　　2018年上半年，公司传统摩托车、发动机和发电机组业务分别实现营收18.77/12.77/10.65亿元，同比-6.92%/-3.06%/+39.98%。其中：1）摩托车出口业务实现销售收入13.53亿元，同比+1.36%；公司与宝马合作的C400X踏板摩托车整车已量产792台，有望为公司提供营收增量。2）受国内三轮摩托车整车销售下滑的影响，发动机业绩有所下滑；宝马大排量双缸发动机批量供货6294台，公司发动机产品结构持续优化。3）发电机组业务小型家用和大型商用业务分别实现营收增长75.6%和11%。我们认为公司传统业务发展稳健，为公司提供稳定现金流，有助于公司转型发展。
　　新业务发展保持增长，无人机业务获新进展
　　2018年上半年，公司积极布局的低速电动车和汽车零部件业务分别实现营收4.80/3.84亿元，同比+17.80%/80.58%，为公司贡献业绩增量。公司子公司山东丽驰5万辆新能源商用车项目获山东省发改委核准，我们认为该项目的实施将有利于推动丽驰产品升级，拓展市场空间。报告期内公司已交付29架XV-2型农业植保无人机，累计植保作业服务面积达超过2万亩次，整机品质和作业能力不断提升。我们认为，公司在新能源汽车领域发展迅速，植保无人机整机性能和服务能力不断提升，业务持续向高端产业转型，两翼业务发展有望加速。
　　受累汇率和原材料价格波动，公司毛利率下滑，调整评级为“增持”
　　公司传统发动机和摩托车业务出现下滑，发电机、低速电动车和汽车轻量化零部件业务保持增长。2018H1受汇率和原材料波动影响，公司毛利率出现下滑，同时公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国，我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.15/10.84/11.85亿元（2018/19年分别下调28%/29%），对应EPS分别为0.43/0.51/0.56元，参考同行业可比公司2018年平均约15XPE估值，给予公司2018年14~15XPE估值，目标价区间6.02~6.45元（下调约34%），下调为“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，传统业务增长低于预期，无人机市场推广不及预期，新型业务发展不及预期。

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