弱市之下，关注国企改革主题

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前言：国务院国资委近日内部下发《国企改革“双百行动”工作方案》，有近400家企业入围，央企地方国企各200家左右，并要求入选企业于9月底前上报各自综合改革方案。可以看到，近一个月以来国企改革在政策层面明显提速。本主题已从制度型逐步演化成事件型主题。我们认为下半年催化将持续，国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展。

国企改革明显加速

在此之前，2018年7月16日，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程；7月26日，国务院任务刘鹤担任国企改革领导小组组长，并组织召开了第一会议；2018年7月30日，国务院发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》。
可以看到，近一个月以来政策层面对于国企改革明显提速。我们认为，本次国企改革提速有着其背后的逻辑：
（1）国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用。从上市公司的口径看，国有企业数目占比近三分之一，市值占比近一半，2017年年报中国有企业净利润占比接近一半，对国民经济增长影响较大。通过2015年以来的供给侧改革效果可见一斑，财政部数据显示，2017年国企利润总额28986亿，同比增23.5%，创2010年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏，煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大；宏观经济开始呈现出一定的韧性。
（2）在周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善，供给侧改革宣告阶段性成功，但如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一，国企改革提速在这一背景下具有必要性和必然性。
从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩：2015年7月重庆百货(600729)启动重大资产重组，2016年全年利润总额同比增16.9%；2017年8月16日中国联通(600050)混改落地，引入产业基金等战略投资者，盈利逐渐改善，17年公司实现营业收自2013年来首次实现增长，归母净利润4.3亿，同比增长176.4%。
（4）短期来看，根据7月30日国资委会议，降杠杆减负债六大举措之一就是积极稳妥开展混合所有制改革。近期国资委频繁调研，各地国有企业纷纷提交改革方案。前期国资委召开的年中会议，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围，稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。
因此，近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策空间值得期待。
从主题投资的角度来看，2018年6月以来，政策层面事件催化剂较多。本主题已从制度型逐步演化成事件型主题。我们认为下半年催化剂和事件冲击将持续，国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展。

国企改革布局主线

三条主线布局下半年国企改革主题：

1）央企试点混改以及部分地方混改。建议关注油气+军工+地方。
2）国有资本投资、运营公司改革。除作为央企改革试点的国投和中粮集团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司，如上海、广东、江苏等。
3）央企战略重组。国资委年中会议明确，下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。建议关注电气设备领域（哈尔滨电气集团、中国东方电气(600875)集团），汽车（一汽集团、东风汽车(600006)集团）、化工（中化集团、中国化工集团、中国化学(601117)）、电力（国家电投集团、国家能源投资集团、大唐集团、华能集团、中核、中广核等）相关集团内的上市公司。

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