双汇发展(000895)屠宰业务持续放量，净利润实现高增长

步步为赢

　　屠宰业务持续放量，净利润实现高增长
　　双汇发展(000895)18H1实现营业收入236.21亿元，同比下降1.57%。（1）从量来看，18H1共屠宰生猪827.45万头，同比增长30.42%；18H1生鲜冻品销量约75.9万吨，同比增长11%；18H1肉制品销量约79.3万吨，同比增长3%。（2）从收入来看，18H1生鲜冻品收入139.52亿元，同比下降4.22%，主要由于猪价同比下降。18H1肉制品收入114.22亿元，同比增长4.27%。

　　公司18H1实现归母净利润23.85亿元，同比增长25.28%，超出市场预期。公司18H1屠宰头均利润59元，同比提升近70%，主要由于猪价下降提升盈利能力，以及屠宰规模效应提升；肉制品毛利率同比基本持平。2018H1公司期间费用率同比增加0.37个pct，主要由于销售费用率增加。
　　看好屠宰放量、肉制品销量逐步增长，下半年将量利齐升
　　上半年较低的猪价将逐步传导到成本端，屠宰与肉制品盈利能力将继续提升，加之屠宰放量及肉制品销量逐步增长，下半年有望实现量利齐升。（1）18H1生猪价格继续下行，同比下降近24%，环比下降近18%，由于猪价下降对猪肉成本的影响存在滞后，下半年公司盈利能力有望继续提升。（2）公司18年屠宰计划量1700万头，同比增长19%，上半年屠宰量同比增长超过30%，预计全年目标能够顺利完成。（3）公司已设立10个研发中心进行新品研发，目前已在部分区域试销高温、中式、纯低温新品，新品目前推广效果较好且吨利较高，有望带动肉制品业务的增长。
　　投资建议
　　看好屠宰量与肉制品销量逐步增长，盈利能力逐步改善。预计公司18-20年实现收入506.19/558.44/612.13亿元，增速0.1%/10.3%/9.6%；归母净利润50.14/56.59/62.69亿元，增速18.2%/12.9%/10.8%；EPS为1.52/1.72/1.90元，目前股价对应16/14/13倍PE，维持买入评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；肉制品销售不及预期；屠宰量增长不及预期；猪肉、鸡肉成本大幅上涨风险。

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