温氏股份(300498)猪价下滑拖累业绩，后续有望持续盈利

步步为赢

　　事件概述
　　温氏股份(300498)发布2018年半年报，上半年营业收入253.17亿元，同比增长0.77%；净利润9.17亿元，同比减少49.32%，扣非后净利润8.79亿元，同比减少46.97%，EPS为0.17元,上年同期EPS为0.35元。

　　猪价拖累养殖业绩，规模扩张仍在继续
　　（1）猪价拖累养殖业绩。2018年上半年，公司生猪业务销售收入143.96亿元，同比下降13.18%；销售均价11.77元/公斤，同比下降24.06%。上半年猪价一路下跌，5月底出现阶段性底部10.1元/公斤，同时饲料原料价格的波动导致养殖成本有所上升，大幅拖累了公司业绩的增长。三季度中秋、国庆双节将至，消费需求的增长将拉动猪价的季节性上涨，有望实现业绩的修复。
　　（2）规模扩张仍在继续。上半年公司销售商品肉猪1035.64万头，同比增长15.44%，生猪出栏市场占有率约为3.1%；2018年1~7月累计出栏1205.31万头，同比增长15.17%，2018年生猪出栏总量预计2200万头左右。
　　黄羽鸡行盈利弥补养猪亏损
　　2018年上半年，公司销售商品肉鸡3.36亿只，同比下降14.92%；收入为84.88亿元，同比增长36.63%；销售均价13.41元/公斤，同比上升58.16%。上半年，随着2017年H7N9事件负面影响的消退、行情供给偏紧，禽类行情整体好转，公司商品肉鸡及肉鸭销售均价同比分别上涨58.16%、88.09%，养禽业务同比实现盈利，弥补了养猪业务的亏损。
　　期间费用同比上涨22.76%
　　2018年上半年公司销售、管理和财务三项期间费用为18.2亿元，相比去年同期14.82亿元上升22.76%。其中销售费用3.38亿元，同比上升19.58%；管理费用14.8亿元，同比上升16.29；财务费用256.37万元，同比上升103.55%，主要是利息支出增加所致。
　　投资评级
　　预计公司2018-2020年营业收入分别为571.39亿元、639.85亿元和746.21亿元，归母净利润分别为34.81亿元、39.41亿元和75.82亿元，对应EPS分别为0.67元、0.75元和1.45元，对应2020年PE分别为15倍，目标价25元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、重大疫病风险；2、猪价反弹不及预期；3、原材料价格上涨等。

czy112

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