中国铁建(601186)受益基建稳增长，业绩有望超预期

步步为赢

　　投资要点
　　基建稳增长，政策博弈空间仍然较大
　　国常会、政治局会议确定了基建稳增长的基调。这一轮政策的博弈空间取决于内需、外需的实际冲击。从目前来看，内需下滑是比较确定的，上半年社融数据、基建/地产投资、消费等均出现疲弱，内需下滑是有惯性的，且宽松政策存在时滞；而外需方面，贸易摩擦常态化的趋势几乎是确定的，并不断升级，内外需冲击可能出现共振，政策博弈空间仍然较大。
　　铁路投资有望企稳，中国铁建受益。
　　考虑到目前公共财政收入、土地财政以及地方债务的压力，本轮基建稳增长中央适当提升杠杆是合理的选择，而铁路投资作为国家重大项目的重要抓手，有望摆在首要位置。最近两年铁路订单审批明显放慢，2016、2017年中国铁建和中国中铁铁路订单合计增长2.3%、-23.6%，2017年出现大幅下滑，最近两年铁路新开工项目递减明显，分别为46、35个，大幅低于2015年的61个。从两铁收入端来看，2017年合计下滑8.6%。短期来看铁路有补订单的需求，而从目前基建稳增长的政策节奏来看，铁路投资或率先企稳。中国铁建作为铁路市场的双寡头之一有望收益
　　充分减亏，各项业务齐头并进
　　中国铁建(601186)2015年开始对之前的亏损企业、亏损项目进行了彻底的减亏，基本面发生了非常大的变化，市场并没有充分的认识；目前各项业务均处于上升周期，其中工程施工与勘察设计业务逐渐进入订单结转高峰，收入将持续提升；房地产业务方面，公司2016-2017年销售复合增速36.7%，2017年公司地产业务计提14.9亿的资产减值，夯实资产质量，未来两年利润有望快速提升；物流与物资贸易业务经历了2014年钢贸事件冲击后，2017年进入恢复性复苏周期，随着市场规模不断扩大，公司作为全国最大的工程物资物流企业有望达到甚至超越巅峰水平；工业制造业务最近两年订单复合增速高达31.4%，但受制于产能限制，收入增长乏力，公司目前已经积极进行扩产，工业制造业收入有望进入上升周期
　　降杠杆决心大，业绩释放动力强
　　按照国资委的要求，到2020年需要将资产负债率降至75%以下，2017年公司资产负债率为78.3%。降杠杆既是压力也是动力，从公司目前的思路来看，一方面积极通过权益性融资，上半年公司发行永续债70亿，积极筹备子公司铁建重工H股上市。另一方面积极推进施工进度，压缩周期，降低资金占用，通过利润的释放做大净资产。
　　订单储备历史最好，业绩有望超预期

　　中国铁建2017年新签订单规模高达1.51万亿，2016-2017年复合增速26.1%，截至2017年末，公司在手未完成订单2.4万亿，订单保障倍数创历史新高，为3.52倍，订单储备历史最好。公司PPP项目开工率约为70%，随着基建稳增长政策的落实，开工率有望进一步提升，2018年有望成为订单结转大年。由于PPP项目毛利率较高，公司利润增速弹性将显著高于收入增速，业绩有望超预期。
　　预计公司未来两年收入增速分别为11.5%、12.6%，归母净利润增速为22.9%、19.7%，EPS分别为1.45、1.74，对应PE为7.7倍、6.4倍。公司业绩高弹性、高确定性、低估值，性价比高，维持买入评级！
　　风险提示：固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险

czy112

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