华鲁恒升(600426)产品涨价带动业绩高增长，业绩符合预期

步步为赢

　　1H18业绩符合预期

　　华鲁恒升(600426)公布1H18业绩：营业收入69.98亿元，同比增长48.4%；归属母公司净利润16.8亿元，同比增长208%，对应每股盈利1.04元，符合预期。1H2018公司肥料、有机胺、己二酸、醋酸及多元醇价格同比分别上涨19%/14%/12%/75%/13%，产品涨价带动盈利大幅提升，1H2018公司毛利率同比增加14ppt至33.1%。
　　发展趋势
　　低成本煤化工优势凸显，园区认定再添竞争壁垒。公司依托先进的煤气化技术和一头多线柔性联产模式，构筑了低成本的核心竞争优势。18年初至今Brent原油价格上涨8.6%，同期秦皇岛动力煤（山西优混）价格同比下降14%，原油-煤炭价差拉大，煤化工成本优势和盈利水平增强。公司所在化工园区获得官方认定，随着山东化工园区减量及企业入园率提升，化工园区将成为稀缺资源，化工园区认定将为公司再添竞争壁垒，奠定长期发展基础。
　　醋酸涨价带动公司业绩快速增长。受益行业供需改善，1H18公司醋酸价格同比上涨75%至4,142元/吨，醋酸收入同比增长73%至12.8亿元。目前醋酸行业开工率超过80%，且2018~19年醋酸行业新增产能较少，供应端增量有限，需求受下游PTA及出口拉动有望稳定增长，醋酸价格中枢有望继续上行。公司具备醋酸产能60万吨，醋酸价格每上涨100元/吨，公司净利润增厚0.44亿元。
　　新增产能释放助力业绩继续增长。2017年10月公司新增100万吨氨醇产能主要用于生产甲醇，2018H1甲醇量价齐升带动公司业绩快速增长；2018年5月公司肥料功能化项目100万吨尿素投产，尿素产能增加至200万吨，同时新增产能盈利进一步提升；50万吨乙二醇项目进入建设后期，有望在三季度试车，新增产能释放后乙二醇盈利和销量均有望大幅提升。
　　盈利预测
　　我们维持2018/19EPS预测1.91/2.19元/股不变。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应2018/19年市盈率9.8/8.6x，我们维持目标价24元，较目前股价有27.7%的上涨空间，目标价对应2018/19年12.5/11xP/E，维持推荐评级。
　　风险
　　原油价及公司产品价格大幅下滑，乙二醇项目进展低于预期。

czy112

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