华泰证券(601688)定增落地：股东引入超预期，强强联合促协同

步步为赢

　　事件
　　华泰证券(601688)于8月3日公告定增完成，发行股份10.89亿股、发行价格13.05元/股、募资总额142亿元，并引入阿里、苏宁、以及国有企业结构调整基金等6家战略投资者。
　　评论
　　1、有效增强资本实力，加固头部券商地位。此次融资142亿，主要资金用途或包括：加大两融等资本中介业务投入、扩大固收投资规模、加大境内子公司及海外子公司业务投入、增加信息技术投入等。论“资”排位仍是行业共识，做大基于资产负债表的资本中介业务是大券商主动选择。同时，大券商在作为重要的投资工具、资产负债表管理工具以及客户服务平台的FICC业务，以及海外及跨境业务这一新兴增长点方面的布局逐步加强。在当前行业集中度提升、领先券商资本中介型业务进阶推动盈利模式升级这一过程中，资本金是核心竞争力和关键生产要素。此次定增完成后公司资本实力大幅提升，有助于加固华泰头部券商地位及助力综合业务布局。
　　2、股东引入超预期，零售基因+金融科技+业务资源强强联合。1）零售基因及区位优势：此次定增以资本为纽带，引入阿里及苏宁作为战略投资者，三者在区位、零售基因、互联化文化方面具备天然的协同性，打开零售金融服务领域合作的想象空间；2）金融科技：华泰一直是券业IT投入最前瞻的代表公司之一。未来在阿里开放的金融服务生态、以及阿里和苏宁以ABCD（AI+Blockchian+Cloud+Data）为代表金融科技赋能下，公司经营效率及服务方式有望得到提升和改善；3）业务资源：华泰以其专业且领先的机构金融服务能力，未来有望与阿里、苏宁及国企结构调整基金在资本运作、产业投资等方面开展更多合作。
　　3、零售财富管理及机构投行业务如虎添翼，维持公司“推荐”评级。1）财富管理客户基础扎实、转型步伐领先：1Q18公司经纪业务份额7.7%（持续排名第一，高出第二名2.5ppt）、客户数~1200万、“涨乐财富通”月活~600万（稳居券商App首位；易观口径）；此外17年以来，公司加强组织架构调整，撤网点、减经纪人、增投顾（17年底投顾1747人，占公司总人数25%vs.行业占比12%），收购AssetMark、升级网络金融部为一级部门、成立金融产品部等，“线上+线下”全面推进财富管理转型。2）以王牌M&A为机构业务抓手：公司M&A业务交易额连续三年排名行业前三、新经济及跨境业务相关项目经验及储备丰富。此次引入战投对于公司零售客户服务及机构业务资源协同效应明显。因资本增厚、股本摊薄以及下调市场交易假设等综合影响，我们下调18e/19eEPS16%/10%至0.98元/1.18元；同时考虑近期行业性估值中枢下修，分别下调华泰-A/H目标价19%/10%至19.76元/19.60港币，对应1.4x/1.1x19e目标P/B以及37%/68%上涨空间；维持华泰A/H推荐评级。

　　风险
　　交投进一步清淡，协同进展及资本运用效率不及预期。

czy112

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