涪陵电力(600452)上半年业绩稳健增长，看好国网节能平台价值

步步为赢

　　上半年营收增11.1%，归母净利增12.58%
　　涪陵电力(600452)发布2018年半年报，上半年公司营收10.9亿元，同比增11.1%；营业成本8.93亿元，同比增11.36%；归母净利1.23亿元，同比增12.58%；EPS为0.55元，同比增12.24%。上半年公司财务费用2256万元，同比增58.07%，公司财务费用变动原因为：长期借款增加，利息支出增加。

　　上半年电价两次下调，拖累电力业绩
　　重庆物价局上半年两次发文降低一般工商业电价，降幅分别为0.0111元/千瓦时、0.0174元/千瓦时，降电价始于5月，对上半年业绩拖累较小，但是预计对全年业绩会有明显的影响：公司测算两次调整将分别降低全年营收450万元、降低全年利润280万元。
　　新订单补充上升动力，看好配电网节能业务拉动业绩增长
　　6月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个EMC合同，合同额分别为1.16亿元、10.46亿元，建设周期分别为6个月、12个月，分享期分别为6年、9年，公司分享收益共计11.62亿元。18中报业绩稳定增长显示已有项目进度和订单收益兑现符合预期。截止2017年底，公司在手节能EMC订单23项，目前订单数共25项，项目充足，18年多个项目进入收益分享期，将为公司带来稳定业绩增量。
　　资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场
　　16年配电网节能业务纳入公司后，涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5年内解决同业竞争问题，其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力，集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下，国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值，符合国资委“央企要加大资本运作力度，推动资产证券化，盘活上市公司资源”的要求。
　　国网2017年提出“做强做优做大综合能源服务业务”，目前已逐步开展综合能源服务的实施主体，正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台，涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上，依托平台优势通过资源整合开拓新业务，成长为综合能源服务供应商。
　　盈利预测
　　预计公司18-20年归母净利为3.03、3.72、3.92亿元，对应的EPS为1.35、1.66、1.75元，当前股价对应18-20年PE为13.4、10.9、10.4倍。综合考虑公司业绩增长的稳定性和未来平台化资源整合的上升空间，给予18年25倍估值，目标价33.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期，收益兑现不及预期，行业竞争加剧。

czy112

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