新华保险(601336)价值转型成功，业务稳健增长

步步为赢

　　转型聚焦健康险和长期期交产品，全面压缩银保趸交业务，注重续期拉动规模和价值增长。1）保费渠道结构显著改善：代理人量质提升，个险发展迅猛、银保大规模压缩。截至2017年底，个险营销员达35万人，月均人均产能达5801元，推动个险渠道保费收入在公司保费收入中占比大幅提升至80%。2）期限结构优化：全面缩减银保趸交业务，个险续期和十年期以上首年期交保费占比提升。2017年，新华保险(601336)彻底取消银保趸交业务，首年期交保费在保费收入中占比由2014年的27%增至2017的87%；个险续期和十年期以上首年期交保费占比分别从2014年的40%、82%提升至2017年的59%、84%，形成续期拉动增长的发展模式。3）产品结构优化：不断优化健康险产品，健康险保费收入占比持续提升。健康险保费收入2017年占比29%，在首年保费中占比35%。“健康无忧”、“多倍保”等高价值率产品保费收入的增长将推动业务价值持续增长。4）新业务价值与新业务价值率大幅提升：个险、期交占比提升，推动新业务价值和新业务价值率大幅提升，截至2017年，公司新业务价值121亿元（yoy+11%）、新业务价值率40%，增幅明显。5）内含价值稳步增长，长期均衡于精算假设。公司2017年内含价值1535亿元(yoy+19%)。上市以来，平均运营、经济经验偏差率均不到-1%，长期均衡于精算假设。6）剩余边际快速增长，准备金影响由负转正，增厚利润。

　　投资风格总体稳健、收益平稳增长。公司投资资产以债权类为主，净投资收益类波动较小，截止2017年为5.1%，同比持平。2015年起，公司加大对股票和基金以及非标资产的配置比例，其在总投资资产中分别占比13%、35%，远超上市同业。
　　投资建议：经过2016、2017年的深入转型，公司银保趸交业务彻底取消、个险业务和健康险产品得到长足发展，业务价值和剩余边际有望持续提升。从18H1保费收入来看，公司已度过最艰难的时期，2018年业务增长态势明确、业绩增长弹性较大。目前股价对应2018年PEV不到0.9倍，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

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czy112

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