华能国际(600011)需求旺盛助力上半年电量提升，二季度煤价环比下降业绩增长有望延续

步步为赢

　　报告要点
　　事件描述
　　华能国际(600011)披露2018年上半年发电量完成情况：2018年上半年，公司完成发电量2081.67亿千瓦时，同比增长11.51%。

　　事件评论
　　旺盛需求推动电量增长，电价提升有望提振营收。2018年上半年，公司中国境内电厂发电量同比增长11.51%，其中煤电同比增长10.84%，气电同比增长9.50%，风电同比增长42.52%，光伏同比增长247.74%，水电同比减少13.49%，生物质发电同比增长16.67%。带动公司电量同比增长的主要因素有：1、受益于宏观经济回暖、年初寒潮低温以及夏季局部高温提前到来，全国用电需求在居民用电、第三产业及高耗能制造业用电大幅增长的轮番带领下持续高涨，2018年上半年全社会用电量同比增长9.4%，利好公司火电机组出力提升；2、上半年处于水电平枯期，全国水电发电量增长率较低，公司火电机组比重较高，带动火电电量提升；3、风电、光伏受益装机容量提升与消纳环境改善，发电量同比大幅增长。此外，受益于2017年7月1日起煤电电价调升，公司2018年上半年平均上网结算电价同比增长2.72%，电力业务实现“量价齐升”，上半年公司营业收入增长可期。
　　二季度煤价环比下降利好公司业绩改善。从年初以来的煤价走势看，1月中旬-4月初市场煤价下行，随后煤价再次上涨，6月中旬以来煤价再度稳中有降。整体来看，二季度煤价环比低于一季度水平。考虑到上半年电量电价同比提升，我们判断煤价虽高，难以阻挡公司上半年业绩改善之势。截至2018年7月16日，秦皇岛港动力煤平仓价中除山西大混（Q5000K）以外，动力煤平仓价已连续四周下降。在当前迎峰度夏的用电用煤高峰期，市场煤价缓慢下行。2018年二季度，全国综合电煤价格指数平均值522.25元/吨，较一季度（554.30元/吨）环比下跌32.06元/吨，下跌幅度5.78%，利好公司业绩改善。
　　投资建议及估值：基于公司以及行业的最新经营数据，我们上调公司盈利预测：预计公司2018-2020年实现EPS0.32元、0.50元和0.68元，对应PE23.12倍、14.84倍和10.79倍，业绩复苏之势已成，维持公司“买入”评级。

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