东方电缆(603606)风起“东方”剑指深蓝，海缆龙头乘“风”而起

步步为赢

　　东方电缆(603606)是高端海洋装备研发企业，产品包括海缆、脐带缆，技术实力雄厚，其技术研发中心已被认证为国家技术中心，海缆市占率30%-40%。中短期来看，受益海上风电，公司高毛利的海缆业务快速增长，带动公司整体进入高速增长阶段；长期来看，公司雄厚的技术储备将使得公司充分受益中国海洋战略的实施。
　　（1）高端海洋装备研发企业，技术储备雄厚，国内海缆龙头。东方电缆持续高研发投入，在海缆、脐带缆等高技术领域，成绩斐然，承担了多个国家高技术研究发展计划（863计划）、国家科技支撑计划项目和国家海洋经济创新发展区域示范项目，并且牵头起草了海底电缆国家标准，是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业。目前公司海缆市占率30%-40%，是国内海缆龙头。
　　（2）海上风电带动海缆市场，公司是最受益海上风电的企业，订单增长快叠加海缆盈利远高于传统产品，2018Q1净利润同比增加160%，业绩拐点已至。①受益海上风电，公司海缆订单增长迅速，盈利大幅改善。一方面，2017年下半年至今公司海缆订单超过20亿，迎来快速增长。另一方面，海缆毛利率远高于陆上电缆，公司盈利能力将大幅改善。传统陆缆毛利率较低仅为10%-12%，海缆毛利率在30%-40%远高于陆缆，随着海缆收入占比由2017年的6.66%至2018大幅提升，公司综合毛利率由2017年的12.94%提升至2018Q1的16.94%。②公司是最受益海上风电的企业。我们判断公司2018-2020年的利润增量几乎全部来自海缆，预计2018-2019年海缆利润占比分别为82%、88%。
　　（3）受益海上风电行业，海缆市场景气度高企。①全球范围内海上风电蓬勃发展。海上风电持续高增长。2017年全球海上风电装机量达到18.8GW同比增加30%。②海上风电是一种发展潜力非常大清洁能源，技术进步带来的成本下降是全球范围内海上风电快速发展的重要原因。2017年全球范围内投运海上风电的加权平准发电成本（LCOE）0.14美元/千瓦时，德国和荷兰、丹麦的项目竞标已将未来海上风电的平准化度电成本（LCOE）降至50欧元/MWh以下，在2021—2025年期间并网的项目比当前开工建设时的项目的平均价格降低66%，英国2022-2023年投产的海上风电项目成本已经下降到57.5英镑/MWh，相比2017-2018年投运项目110-120英镑/MWh的成本有大幅下降。③2017年中国海上风电进入“GW”时代新增装机量同比大幅增长，在可再生能源中由其独特优势叠加技术进步长期内发展空间广阔，大量项目投入建设中短期内仍将保持较高速度增长。2017年中国海上风电新增装机量同比增加96%达到1.16GW，一方面，我国海上风电储量大达到7.5亿千瓦是陆上风电的3倍，在可再生能源中海上风电具有独特优势，长期内发展空间广阔；另一方面，短期内，大量项目投入建设，行业仍将保持较高增速。中国十三五规划中提出，到2020年中国海上风电实现并网5GW，开工建设10GW，各地实际规划项目远超国家规划，截至到目前为止各地政府在规划项目总装机量超过70GW，根据彭博新能源的数据，目前中国已经规划储备的海上风电项目总的装机量为36GW，其中部分完工项目总容量为2GW，融资完成/已开工项目容量为5GW，核准项目2.8GW，其余为核准在规划项目总容量为26GW，其中前10GW不受到竞价政策影响。平均30万千瓦海上风电长需要5.5亿的海底电力电缆。根据上文分析，基于目前中国在规划海上风电装机量大概36GW的中性口径，则共需海缆648亿，中国海缆市场已经进入快速增长期，而且这还没有考虑海上岛屿以及海上油气开采等对海缆的需求。

　　（4）投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润为164、264、449百万，同比增长227%、62%、69.7%，对应EPS为0.33、0.53、0.89元，对应PE为26.95、16.7、9.85。
　　（5）风险提示：海上风电投资不及预期。

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