老百姓(603883)收购无锡三品堂，巩固江苏市场

步步为赢

　　老百姓(603883)公告以3300万元收购无锡三品堂55%股权，获得其24家直营门店。三品堂门店位于无锡市及其下属宜兴市，无锡在全国城市GDP排名第13，经济发达，收购三品堂将扩大老百姓在江苏的区域版图，有助于进一步巩固江苏市场。公司门店分布于全国17个省，跨区域扩张经验丰富，具备成为全国性大型连锁药房的潜质，预测18-19年净利增25%、30%，维持强烈推荐。
　　3300万收购无锡三品堂，PS1.52倍。公司公告控股子公司江苏百佳惠苏禾拟以3300万收购无锡三品堂55%股权。无锡三品堂旗下门店24家，门店面积2900平米，其中医保店12家。门店分布于无锡市及其下属宜兴市。2017年收入3940万，净利17万。测算收购对应17年PS1.52倍。
　　三品堂区域位置优越，经营存在提升空间。2017年三品堂经营坪效37元/天/平米，医保店比例50%，资产负债率达139%，收购PS1.52倍并不便宜，不过我们推测三品堂规模较小，上下游议价能力较弱，但三品堂区域位置优越，无锡及宜兴经济发达，老百姓收购之后通过整合未来经营存在较大提升空间。
　　拓展区域版图，巩固江苏市场。我们在18年4月定期报告中对江苏省13个地级市医药零售竞争格局进行过详细分析。江苏省在全亿健康大规模扩张后，已初步形成1+3+X（全亿健康+益丰、老百姓、海王星辰+国大药房、先声再康、南京医药、其他小型连锁等）竞争格局。无锡市场门店总数约2500家，人口总数近700万人，药店密度近3000人/店，略高于全国平均，但无锡经济实力突出，发展空间较大。无锡当地有老字号“李同丰”、大众医药连锁、益丰旗下九州大药房以及海王星辰等企业；而在三品堂经营的宜兴区域则有区域龙头天健医药。我们认为收购三品堂使老百姓在无锡市场成功布点，未来有望进一步扩大当地规模；收购也使老百姓江苏布局覆盖至南京、常州、苏州、无锡、扬州、南通、镇江、泰州等地级市，市场地位进一步巩固。

　　维持强烈推荐。公司门店分布于全国17个省，跨区域扩张经验丰富，具备成为全国性大型连锁药房的潜质，预测18-19年净利增25%、30%，维持强烈推荐。风险提示：降价风险，并购整合风险。

czy112

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