南方航空(600029)运力投放快，但客座率改善

步步为赢

　　6月客座率稳中略降，考虑行业周期底部回升，建议布局暑运投资机会
　　南方航空(600029)公布6月生产数据，6月供给、需求增速保持稳定，同比各增长12.9%和12.5%，客座率同比小幅略降0.3个百分点至82.4%，其中国内同比下降0.4个百分点，国际同比改善0.1个百分点；上半年整体客座率维持稳定，小幅改善0.1个百分点至82.4%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩，我们下调盈利，2018/19/20年EPS各为0.49/1.16/2.06元/股；考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破，且基于公司航线网络特点，暑运旺季业绩弹性较大，建议静待汇率转向，布局旺季机会，维持公司“买入”评级。
　　二季度运力投放加快，但客座率稳中有升，仍居三大航之首
　　尽管供给紧缩政策持续，航班量增速受限，南方航空仍通过机型改造（商务座改经济座以增加静态座位数），调整航线结构，以尽可能增加运力供给；二季度，公司总运力投放较一季度和去年同期均有所加快，总供给同比增长13.2%，运力投放略向国际倾斜，国内国际同比各增12.0%和15.7%；需求表现强劲，同比增长13.8%，使得客座率同比改善0.4个百分点至82.9%，国内、国际各改善0.4、0.7个百分点，总客座率仍居三大航之首。截至6月份，公司已引进42架飞机，略小于此前计划的51架；退出10架；根据年度引进计划，下半年将继续引进73架，退出19架。
　　人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实
　　受中美贸易摩擦等多重因素影响，人民币自6月中至今已贬值3.8%，华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间，但美元兑人民币汇率大概率不会破7。公司致力于降低美元债务比重以减小外汇风险，2017年末美元债占比约为34%，同比下降4.7个百分点。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响，布油自年初以来持续走高，均价已达71.6美元每桶，较去年同期增长36.6%，近三周均价维持77美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费，约能覆盖燃油成本增量的70%，我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。

　　下调盈利，调整目标价区间至9.80-10.60元，维持“买入”
　　综合考虑：1）基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4；2）我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.51/0.53/0.55（此前预测为0.52/0.53/0.55），下调2018/19/20年净利润预测值38.8%/27.2%/20.1%至49.92/117.48/207.56亿元。考虑行业周期底部回升，消费属性展现，且公司基本面优异，我们参考公司历史估值倍数均值（约为16xPE和1.5xPB）给予一定溢价，取20x2018PE，2.0x2018PB（2018年预计BPS为5.31元每股），调整目标价区间9.80-10.60元人民币，维持“买入”。
　　风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。

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