开润股份(300577)18H1归母净利润略超预期，B2C业务持续快速增长

步步为赢

　　预计2018H1营收8.17-9.16亿元（+65%-85%），归母净利润为8,136万元—9,342万元（+35%-55%），营收符合我们预期，归母净利略超我们预期。

　　开润股份(300577)于2018年7月12日晚披露2018H1业绩预告：预计18H1年营收8.17-9.16亿元（+65%-85%）符合我们此前预期（+70%-75%）；归母净利润8,136万元—9,342万元（+35%-55%）略超预期，主要系非经常损益915万元（+63%）大幅增加（其中18Q2为770万,17Q2仅有19万），预计主要结构为政府补贴和退税；扣非归母净利为7,221-8,427万元（+32%-54%），符合我们此前预期（+35%-40%）。
　　持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年B2C有望快速增长超预期。B2C业务：18Q2持续推出新品：90分推出Chic休闲双肩包和胸包，丰富核心产品线，18年营收预计增长100%+。新品类、新渠道助力公司B2C业务未来几年持续快速增长。
　　1）90分：新品类：18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张，鞋服等新品类发力横向扩张，预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善，旅行箱主要为引流品类；背包主要为利润品类；鞋服等产品有利于提升规模，降低费用率，提升经营效率。新渠道：18H1自有渠道快速扩张，618京东天猫多渠道销量领先，同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道；线下进入小米之家，预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店，加快线下布局；全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+，净利率提升至6%-7%。
　　2）硕米：专注儿童出行市场打造稚行品牌。18年推出儿童箱包和防污T恤，目前正处于培育期，产品品类不断扩充，未来发展空间较大。
　　3）泛出行品牌悠启U'REVO：悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品，以深度买手模式做高频消费泛出行产品，如出行数码周边、个人出行护理等产品，有利于吸引部分女性用户。未来将随新零售快速扩张而增长。
　　B2B业务：18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化，18年新客户开发有望超市场预期。重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年B2B收入CAGR20%+。
　　维持买入评级。公司专注“成人+儿童”出行市场，有望成为A股快速增长并且具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司；同时小米香港上市有望对纯正生态链标的开润提供催化。由于分红转增股本，预计18-20年EPS为0.91/1.34/2.07元，未来三年CAGR50%。
　　风险提示：B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期。

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czy112

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