中信建投(601066)股东实力雄厚，业务多点开花

步步为赢

　　A股上市开启公司发展新征程
　　中信建投(601066)前身是中信证券和中国建银共同出资设立的中信建投有限责任公司，北京国管中心与中央汇金是公司前两大股东，股东实力雄厚。2018年6月成功发行A股4亿股，募集资金净额20.69亿元，补充资本金。

　　投资银行业务：传统优势，均衡全能
　　2017年公司投资银行业务收入32.65亿，占总营业收入为29.88%。1）IPO项目过会率降低并不影响拥有优良客户质量资源的中信建投，IPO收入有望保持稳健。2）监管层积极推动创新企业境内发行股票或者存托凭证，中信建投是试点期间10家主保荐机构之一，有望分享新经济企业回归资本市场的红利。3）公司拥有优质的投资银行客户基础，涵盖行业领先的大型企业及具有成长潜力的中小企业，并在细分行业具有专长。此外，公司的投资银行业务与其他业务条线产生了良好的协同效应。
　　财富管理业务：收入占比最大
　　2017年，公司财富管理业务板块实现收入46.88亿元，较上年同期下降12%，在总营业收入中占比为41%。经纪业务市场份额较稳定，佣金率高于行业平均水平；公司客户数量过去三年稳步提升至17年底的807万人，拥有良好的客户基础，并拥有302家营业网点和1847名投顾为其提供差异化服务。资本中介业务发展迅速，风险控制得当，上市后预计利息支出将下降。
　　交易及机构客户服务：机构化经营正合时
　　公司拥有庞大的机构客户，机构客户数量从2014年末的5176名增加至2017年末的11212名，为后续机构化经营提供坚实客户基础。自营交易业务以固定收益产品为主，风格较为稳健，17年固定收益产品规模262亿元，占自营规模的比例为62.68%，且多以AA级及以上的信用债为主。
　　投资管理业务：逐渐向主动管理业务转型
　　截至2017年底，公司资管业务管理的资产规模6574亿元，行业排名第七；其中，主动管理型资产管理规模为1621亿元，占比24.66%；在资管新规实施的背景下，公司的定向资产管理产品正由通道业务向主动管理业务转型。
　　投资建议：预计公司18E/19E营业收入分别为116.44/120.48亿元，YOY+3.02%/3.47%；归母净利润分别为42.23/44.81亿元，YOY+5.17%和6.12%。参照可比券商的估值水平，并考虑券商次新股存在一定的估值溢价；因此我们给予公司1.8倍PB，对应目标价为10.44元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场波动风险、行业监管风险、投行业务风险

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