深度调研 爱尔眼科（300015）标准化建设奠定眼科王国基石

股票王

爱尔眼科（300015）上市后近10年将连锁规模从17家发展至200余家（含并购基金）的同时，盈利能力保持在行业前列：2009-2017年营业收入CAGR高达33.08%，毛利CAGR高达31.67%，销售毛利率和销售净利率在扩张期保持稳定，ROE从2009年7.56%逐年攀升至20.14%，堪称行业标杆。

广证恒生认为，一、“老营”医院盈利能力强，2017年销售净利率达23.55%2002-2004年建设的7家“老营”医院至2006年全部实现盈利，为爱尔眼科2006-2008年规模扩张扫清后顾之忧；“老营”医院销售净利率高于公司整体水平约10个百分点，是实施新一轮扩张战略的坚强后盾。

二、四大标准化制式复制基础单元能力，三大“超配”升级单体盈利水平爱尔不断提炼经营之道，新建医院采用四大标准化制式复制成熟医院的运营模式：选址标准化、人员配置标准化、设备配置标准化和营销工作标准化。后期以三大“超配”动作升级基础单元能力：增加面积（平均营业面积从2012年5255平方米增长至2017年6573平方米）；增加人员（平均人员规模从2013年130人增长至2017年174人）及提高培训力度；增加先进设备。2012-2017年单位面积净利润的CAGR为3%，2009-2017年人均产出的CAGR为6.78%。

1、连锁模式方面：“三级连锁”升级为“分级连锁”，利用中心地区的影响力带动网点下沉，加速服务覆盖基层，目前三级医院占比高达62.22%。
2、扩张模式方面：“单轮驱动”升级为“双轮驱动”，以自有资金11.88亿通过产业并购基金撬动潜在的162亿资产。2017年产业基金旗下至少有120家医院，有9家医院进入上市体系，对2017年净利润增长部分贡献率达30.45%。
3、地域扩张方面：以两湖为大本营，逐渐向全国扩建网点。目前网点（含并购基金）覆盖145个地级市，其中包括两湖所有地级市。

综上，公司质控处股权激励达到行权条件，合伙人制度平均收益超过20%，实现预期的效果。

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