中材科技(002080)风电叶片逆势向好 玻纤盈利提升

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风电叶片、玻纤齐发力，公司业绩快速增长

2018 年2 月2 日晚中材科技(002080)发布2017 年度业绩快报，预计2017 年实现营业收入102.85 亿元，YoY+14.67%；实现归母净利润8.09 亿，YoY+101.6%。其中2017Q4 单季度实现营业收入30.54 亿元，YoY+11.73%；单季度实现归母净利润2.09 亿元，YoY+233.54%，符合我们的预期。中材科技业绩快速增长系风电叶片市占率逆势提升，玻纤“量价齐升”所致。我们继续维持“买入”评级，目标价31.86-35.40 元。

风电叶片不惧国内装机需求下滑，市占率逆势提升

受2015 年风电“抢装潮”透支需求及“三北”地区弃风率高企影响，2016-17年风电新增装机容量持续下滑。在此情况下，公司积极调整产品结构及产能布局，重点开发大型号叶片，叶片均价进一步提升；与泰山玻纤产业链协同，制造成本进一步下降；市占率逆势提升，2017 年已至近30%。我们判断风电行业在2018 年大概率复苏，有望恢复至2016 年水平；2020年后“风火同价”为公司带来广阔发展空间。

玻纤下游需求向好，公司降本增效助盈利能力提升

2017 年玻纤行业景气度持续向好，下游需求端支撑强劲，玻纤产品价格提升明显。公司紧跟市场机遇，加快先进产能建设，2017 年新增产能16.5万吨，我们预计2018 年有望新增产能6-8 万吨，生产效率进一步提升；同时公司置换落后产能，生产成本有望进一步下降。公司产能快速释放适逢外部环境良好，产销量迅速增长。公司还积极优化产品结构，预投资12.71亿元建设高端电子纱、电子布及经编车间项目，提高高附加值产品比重，盈利能力有望进一步提升。

锂膜“锦上添花”，产能快速释放可期

下游新能源汽车有望带动锂膜需求迅速增长。公司把握市场机遇，将锂膜业务作为未来的发展重点。截止2018 年1 月底，公司计划建设的4 条线2.4 平米产能中，1 号线已实现稳定生产，2 号线处于调试阶段，3、4 号线正在安装，公司预计4 条线完全达产后可实现6.49 亿元的年收入。公司计划保持每年4 条线的产能投放，预计于2019 年底达到10 亿平米的年产能。公司定位高端湿法锂膜，生产工艺在同行业中具成本优势；同时公司具有国企优势，产能释放能力强，锂膜有望成为新的收入来源。

复材龙头，维持“买入”评级

公司风电叶片业务有望受益于风电行业2018 年复苏、玻纤业务“量价齐升”以及锂膜产能投放带来业绩增长新动力，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为8.11/14.27/17.82 亿元，YoY+102%/76%/25%，EPS 分别为1.01/1.77/2.21 元。根据可比公司估值与公司历史估值，认可给予公司2018 年18-20xPE，对应合理价格区间为31.86~35.40 元，维持“买入”评级。

风险提示：风电价格、新增装机容量不达预期；玻纤下游需求不达预期；公司锂膜投产不达预期、锂膜价格下滑幅度超预期等。

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