葛洲坝(600068)全年业绩超预期 环保潜力可期

股票王

各项业务稳步推进，全年业绩超预期

葛洲坝(600068)公布2017 年业绩预增公告，各项业务稳定推进，预计2017 年全年实现归母净利润41.95-45.85 亿元，同比增长25-35%，业绩预增中枢为29%，略高出我们预期的25%增速；扣非业绩34.71-38.11 亿元，同比增长17-28%。葛洲坝2017 年前三季度累计实现业绩25.89 亿元，同比增长15.35%，因此Q4 业绩预计为16.06-19.96 亿元，同比大幅增长39-73%，主要与处置股票投资取得投资收益7 亿元有关。我们预计随着公司继续推进结构调整和转型升级，收入和业绩有望实现持续增长。

环保最具看点，强强联合打造国内再生资源新龙头

葛洲坝以绿园科技为平台，向全国复制推广环嘉模式成立多个环保产业园，并已新设宁波展慈拓展废旧有色金属再利用业务，近期还与北京环卫集团合资成立京环科技公司，强强联合致力打造国内固废处置龙头。目前大连环嘉以废钢、废纸和废塑料等再生资源回收利用为主业，由绿园科技控股55%，2016 年以123 亿元收入排名再生资源行业第三。我们预计2017-18年公司环保收入将达300/400 亿元，占全部收入比重24%和28%。通过固废再生资源深加工生产线的投产，公司环保业务利润率有望从2016 的2.8%提升至2017/2018 年的4%/6%，实现量质齐升。

基建PPP 稳扎稳打，投资运营一体化平台渐成

在金融去杠杆的大背景下，公司稳步推进基建PPP 业务。2017 年公司全年新签订单2260.48 亿元，同比增长5.83%；其中国内新签1454.66 亿元，同比增长1.70%，海外新签805.82 亿元，同比增长14.20%。我们统计公司2017 年新签PPP 订单约1111 亿元，占国内新签订单的比重为76.36%，较前三季度占比下降0.48pct，在主动降杠杆的同时，公司PPP 项目以高速公路为主，当前在建和运营高速公路已超过1000 公里。葛洲坝积极发挥存量运营资产优势，通过发行水电上网收费权ABS、应收账款ABS、绿色金融债、项目收益债等多元融资渠道降低融资成本，盘活存量资产。

业绩超预期，低估值优势凸显，维持“买入”评级

尽管2017 年公司收入受到主动去杠杆及环保限产的影响，但全年业绩预增区间仍在25-35%，扣非业绩17-28%，好于市场预期。葛洲坝2018 年环保业务将由重规模向重效率提升，整体业务结构继续改善，我们维持对公司 2017-19 年的EPS 预测，即0.80/1.00/1.22 元，当前价格对应2018 年仅9.26 倍PE，在可比公司中仍低，维持合理价格区间12.0-14.4 元（对应2018 年12-14 倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：环保停工导致项目进度缓慢，PPP 项目融资落地周期长，环保业务不及预期等。

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