行业边际改善效应逐渐显现 券商板块性价比提升

股票王

9 月 8 日上交所联合中证登发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法征求意见稿》，旨在进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济定位。
新规主要包含三方面的修订，同时实行“新老划断”： 此次修订主要有三个方面的内容：
一是进一步聚焦服务实体经济定位。明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理，融入方首次最低交易金额不得低于 500 万元，后续每次不得低于 50 万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。
二是进一步强化风险管理。明确股票质押率上限不得超过 60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只 A 股股票质押比例分别不得超过 30%、 15%，单只 A 股股票市场整体质押比例不超过 50%。
三是进一步规范业务运作。明确证券公司开展业务的资质条件，要求证券公司建立融入方信用风险持续管理及资金用途跟踪管理机制。将适用“新老划断”原则，上述修订内容仅适用于新增合约，此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前了结。
券商自有资金进行质押回购将进行分类监管，预计对券商业务开展影响也不大：证券业协会同时也细化了风控指标要求，对券商以自有资金进行股票回购交易规模进行限制，分类评价结果为 A、 B、 C 类的券商自有资金融资余额分别不得超过净资本的 150%、 100%和 50%。目前上市券商距离这一标准整体尚有以一定距离，尤其是规模较大的综合性券商未来的市场份额将会得到提升。
利长远发展，促规范前行。短期看小额股票质押业务被禁止、质押比例和质押率受限制将放缓业务增速，长远来看从严监管是未来资本市场稳定健康发展的必然举措。市场回暖+政策改善助力券商业绩提振，行业边际改善效应持续显现，看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。华泰证券推荐全业务链+资本强的广发、国君；改革转型积极的国元、长江、兴业；弹性提升标的东兴。
截至 9月 7日晚，29家上市券商发布8月业绩报告，8月整体实现营收159.15亿元，环比-0.72%；整体实现净利润 64.70 亿元，环比增 2.38%；净资产合计 11842.81 亿元。
从盈利能力来看， 2017 年 8 月， 国泰君安、 中信证券、 招商证券三家券商盈利能力最强，营业收入分别为 15.06 亿元、 14.10 亿元、 11.97 亿元，环比分别下降 2.66%、 12.29%、 上升 2.08%； 累计营业收入分别为 126.58 亿元、 118.69 亿元、 72.27亿元； 净利润分别为 6.06 亿元、 6.26 亿元、 5.61亿元，环比分别下降 0.43%、 15.59%、 上升 2.84%；累计净利润为 57.26 亿元、 48.38 亿元、 31.92 亿元。
从成长性来看， 2017 年 8 月太平洋因基数低营业收入环比增长 4.46 倍， 东方证券、国元证券、中原证券营业收入环比增长 37.55%、 30.24%、 28.50%。2017 年前 8 个月，东方证券、华泰证券累计营业收入同比分别增长 49.34%、 22.22%，累计净利润分别增长 44.10%、 53.08%
从业绩来看， 8 月券商业绩环比微升，同比略降，业绩有所企稳。 从市场环境来看， 整个市场交易数据回暖， 融资规模扩大， 风险偏好提升到了年内高位，在前期周期调整中，金融股已经验明了真金，在指数保持慢牛形态不变的行情下，金融板块相对安全，在金融板块中，券商板块相对于银行、保险表现较弱，建议关注板块轮动机会。
华泰证券认为，市场回暖+政策改善助力券商业绩提振，行业边际改善效应持续显现：
1)市场回暖： 预期变化酝酿券商行情，上证指数突破 3300 给予市场更积极预期，是市场偏好重要节点。
2)政策改善： 金融工作会议重点强调直接融资重要性，华泰证券预计未来几年直接融资市场将大发展，进而撬动股权投资发展。
3)估值维度：2017 年券商股估值处于较低水平，当前大券商 PB 水平 1.5-1.8倍左右， PE 水平 17-20 倍，优质券商股性价比高，安全性强。 行业处于长期制度利好与短期市场回暖状态，行业边际改善效应逐渐显现，行业加速分化，看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。

白雪526111439

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