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【首推报告】
【联讯中小盘深度报告】中天金融：区域地产龙头，大金融框架已成
转型金融，框架已成
公司确立了“以保险、证券、银行为主体，基金、资管、多元金融为辅翼，地产实业为基石”的发展路径。大金融产业链主要分为两个部分：传统金融主要通过贵阳金控统领，以获取包括银行、保险、证券、信托、基金等在内的“金融全牌照”为目标；创新金融方面主要靠中天普惠金服和贵阳互联网金融产业投资牵头，全面布局创新金融及权益类交易业务。
拟参与贵阳农商银行增资扩股，银行业务布局提速
2017年7月，公司公告，公司全资子公司贵阳金控拟以1.56元/股的价格认购贵阳农商行本次增资不超过3.2亿股，约占贵阳农商行增发后总股本的10%。在次之前，公司仅持有贵阳银行1.27%股权，贵州银行0.99%股权，并拟发起设立贵安银行。因此，若此次入股成功，将使得公司在银行领域的布局取得实质性进展。
贵州地区房企龙头地位稳固，预计全年地产销售将创新高
公司是贵州地区的房地产龙头企业，土地储备主要集中在贵阳地区。受贵阳地区房地产市场销售良好带动，公司1-7月房屋销售势头良好。据CRIC统计，1-7月，公司房地产销售额达到152.1亿元，权益金额152.1亿元，销售面积181.4万平方米。在贵阳地区房地产销售量价齐升的环境下，公司全年地产销售不出意外将创下新高。
盈利预测与投资建议
我们预计，17/18/19年，公司营业收入234.70、286.02、342.41亿元；归母净利润33.37、40.56、49.62亿元；EPS为0.71、0.86、1.06元。公司目前正加紧布局大金融领域，随着公司取得银行、券商、保险与基金牌照，公司盈利能力将进一步提升，未来想象空间巨大。我们综合考虑，给予公司目标价8.30元-8.90元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
1、金融战略进展不及预期，牌照获取速度不及预期；2、房地产开发不及预期；3、商誉减值风险；4、宏观经济与政策风险。
（分析师：王凤华）
【联讯石化公司点评】蓝焰控股：气井建造、瓦斯治理异军突起，成本管控增强盈利能力
事件
2017年8月10日晚间，蓝焰控股披露2017年半年度报告，2017年上半年公司实现营业收入8.04亿元，同比增长36.04%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长129.26%；基本每股收益为0.29元，同比增长26.09%。
气井建造发力，瓦斯治理新起，共同增厚业绩
蓝焰控股2017年上半年营收为8.04亿，增幅为36.04%；各产品中煤层气销售仍然占据主要地位，创收5.05亿，占总收入的62.81%，但相对于去年去年收入占比82%来说，比例大幅下降。
本半年中，贡献业绩增幅最大的两块分别为气井建造工程和瓦斯治理服务，各创收1.4亿，前者营收同比增长125%，后者为今年新发生业务，毛利率分别达到41.82%和33.86%。公司为控股股东山西晋煤提供的气井工程及瓦斯治理收入分别为1.29亿和0.72亿，未来随着公司采矿权申请的不断推进以及服务水平的不断提升，该两项收入有望继续增长，成为公司业绩新的增长点。
销售均价提升，期间费用下降，盈利能力显著增强
以公司2017年中报确认的煤层气销售补贴1.295亿元为基础，倒推计算出上半年煤层气销售量为3.237亿立方米左右，计算得上半年煤层气销售均价为1.56元/立方米，而去年同期销售均价为1.53元/立方米，单价同比提升1.96%，销售盈利空间增大。由于结算方式变化，诚安物流公司的运输费用不再计入销售费用，销售费用同比下降89%；由于公司加强日常费用管理，管理费用下降4792万，同比下降47%；公司期间费用率由去年同期的34.06%下降到17.26%；而同期公司的综合毛利率从26.36%上升至37.77%，煤层气销售业务的毛利率由30.71%上升至42.29%，盈利能力显著增强。
外有政策，内修管网，业绩增长可期
蓝焰控股作为A股唯一上市的煤层气公司，未来将极大地受益于国家扶持煤层气发展的政策优势。《天然气发展十三五规划》指出：要加快煤层气地面抽采，推进煤矿瓦斯规模化抽采利用，到2020年实现煤层气产量100亿立方米。2016年全国煤层气产量为45亿立方米，公司实现产量14.3亿立方米，占全国总产量的1/3，未来公司主营业务随政策扶持的发展空间巨大。因政策倾斜，公司享受税收及补贴的双重扶持。税收上，公司不仅享受15%的企业所得税优惠税率，还享受增值税退税，2015年和2016年分别收到增值税退税1.34亿元、3.24亿万。销售补贴上，公司以销售量为基础获得中央及地方财政的双重补贴，2015年和2016年分别收到补贴1.34亿元和3.24亿元，二者合计占当年利润总额的比例分别为142.19%和136.76%。目前增值税退税政策稳定，销售补贴自2016年有所提升，政策支持对公司盈利的影响可持续。
据公司2016年年报，当前公司有3条外输管道，日供气能力130万方。2016年公司“胡底-古县”管线已经铺设完工，“端氏-晋城-博爱煤层气输气”管道供气增加30万方/日，未来煤层气销售增长的主要动力仍然来自于管网配套设施的完善和供气能力的提升，业绩增长值得期待。
盈利预测与投资评级
我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为15.68亿元、20.36亿元、24.17亿元，EPS分别为0.59元、0.78元、0.92元，最新收盘价对应PE分别为22倍、17倍、14倍，给予“增持”评级。
风险提示
煤层气管网建设不及预期；气井建造及瓦斯治理收入增长不及预期
（石化行业研究组）
【联讯策略-市场点评】镜中花、水中月——记昨日创业板大涨
创业板昨日大涨3%，逼近1800点，也开始接近7月创业板下跌前的位置。与市场一些声音不同，我们认为投资的窗口不是在打开而是在关闭。
有舆论认为估值、业绩有转好，包括市场风格的转换将支撑成长股投资，我们认为逃不掉的制约因素恰恰是估值和业绩（成长性），而市场风格在调整中亦不见得指向成长。
估值的客观现实：整体估值偏高，局部或者个股方面开始显现价值。具体估值见本期附图，包括创业板指、创业板综，以及美国标普600小盘指数和纳斯达克综合指数的估值情况。
估值偏离度在实际应用中有局限性。以历史估值样本建立的偏离度评价，其受到A股国际化（估值重构）的重大挑战。试想一个均值不断下移的创业板估值体系，其指导意义还有多大。典型的还包括银行股投资，其低估值对投资的影响在过去多年中的不同阶段却有着不一样的结论。我们现在探讨估值的最大背景是A股估值向成熟市场靠拢。
业绩方面，主要是成长性受到的挑战，包括外延增长和业绩承诺。一是外延式增长预期因为并购重组新政而根本性改变，二是业绩承诺到期后有不少业绩风险暴露和今明两年承诺集中到期的问题。这些长期逻辑可辩驳性低，具备长期影响，直接影响业绩，间接影响估值，且短期未见明显改观。以并购为例，一是随着体量变大高增长势必越来越难达标，二是政策方面的松动仅仅只能缓和快速下降后的预期，何况证监会并购重组受理数量在度过了年初四个月的低谷期后在5、6月只是有所反弹，但在7月后再度下降，依然不能证明更多。
关于市场风格，我们倾向于大盘从3100走到3300，阶段休整压力较大，前期周期股的高歌猛进，除了市场风险，还有政策风险，且与宏观经济的全面回落形成反差，但不见得是创业板受益。
1）整体而言，2638点以来市场始终秉承价值投资的风格，除非创业板出现明显低估，否则难言转向创业板。
2）纵观7、8月市场，白马调整过程中，其中的消费比如白酒、食品饮料出现创新高的现象，说明依旧是要行业景气超预期，才有可能吸引资金更多流入。这与我们7月23日当时所做《基金持仓还看结构腾挪，周期之后有待消费后劲》判断一致。
创业板反弹接近1800点之际，我们再次发声：一是对短期的点位，不是应该乐观而是需要谨慎，不是布局阶段而是持有阶段。二是中长期的看法，依然不变，高估值泡沫尚未消化完毕，局部的投资价值在2017年正在逐步、逐个展现，精选个股是各个阶段都该做的事，低估时买入，合理时持有，高估时卖出。
风险提示：股市有风险、入市需谨慎
（分析师：殷越、朱俊春）
【国内外财经新闻】
M2再创历史新低，信贷和社融超预期（央行）
7月末M2同比增长9.2%，前值9.4%；新增人民币贷款8255亿元，前值15400亿元；社会融资规模12200亿元，前值17762亿元。
点评：M2虽然继续创出历史新低，但对货币政策和融资环境的指示意义在减弱，不必过分解读。7月新增贷款和社会融资规模都超出预期，而且同比均大幅增长，表明整体的融资环境在年中有所改善，这也是最近几个月货币政策边际上有所放松的体现。在社融中，债券融资环比大幅上升，与信用债利率大幅下行相吻合，是社融超预期的核心原因。
（宏观研究组）
【行业与公司要闻】
中石油集团11月底前将全面完成公司制改制（中国证券报）
中石油天然气集团公司8月14日宣布，集团日前召开公司制改制工作会议，提出中石油集团及所属全民所有制企业要于2017年11月底前全面完成公司制改制。
点评：中石油明确公司制改制时间对国企改革的推动具有实质性意义，或将标志着央企改革已由国家部位层面落地至公司层面，公司集团推动央企改革将会加速进行，符合我们之前判断今年下半年国企改革将会进入实施期的预期判断。改革有助于提高国有资本运营水平，我们认为中石油集团将从毛利最低的销售、勘探与生产等业务开展改革，按照之前6家央企混改试点3对央企兼并重组试点所涉及的行业，本次石油天然气改革也属意料之中，后期可关注电力企业改革。
（策略研究组）
【风险提示】:股市有风险，投资需谨慎
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狗仔卡
发表于 2017-08-16 08:02:45
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发表于 2017-08-16 08:04:09