华能国际:17H1净利下滑9成 高煤价吞噬利润

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华能国际:17H1净利下滑9成 高煤价吞噬利润
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-08-03
公司今日发布2017H1 报告,报告期内实现营业收入714.34 亿元,YOY+11.36%,实现净利润7.88 亿元,YOY-89.88%,单季度看公司Q2 实现净利润1.36 亿元,YOY-94.2%。业绩出现下降的主要是煤炭价格同比上涨影响所致,目前煤价仍然处于高位,但有部分省市开始上调煤电上网电价,对公司未来业绩有积极影响。

预计公司17、18 年分别实现净利润19.14 亿元(YOY-78.29%)、29.12 亿元(YOY+52.15%),EPS0.13、0.19 元,当前A 股对应17、18 年动态PE 59X、39X,H 股38X、25X,考虑到当前煤价较高,但幷未触发煤电联动,公司业绩将受影响,暂给予A 股和H 股“持有”建议,静待拐点出现。
发电量上升27.8%、上网电价增长3.3%:受宏观经济复苏影响2017 年上半年公司累计完成发电量1,866.85 亿千瓦时,同比增长 27.80%;完成售电量 1,761.21 亿千瓦时,同比增长 27.55%;上半年各运行电厂平均上网结算电价为407.49 元/兆瓦时,同比增长3.30%。其中二季度,公司完成发电量906.97 亿千瓦时,同比增长31.03%;完成售电量856.24亿千瓦时,同比增长31.02%。营收增长低于发电量增长主要因为公司去年收购黑龙江、吉林和山东等地区发电资产助力公司发电量水准大幅提升所致。
煤价居高不下,电企业绩承压,煤电整合预期加强:今年以来环渤海动力煤价格指数延续16 年4 季度以来的高价位,截至6 月30 日平均价格指数为590,相比去年同期大幅上升52.85%。燃料成本占公司主营成本6 成以上,高煤价吞噬公司利润,导致公司营收增加11%的情况下净利润仍下滑9 成。随着国家煤炭供给侧改革的持续推进及对价格监管加强,料下半年煤价大幅向下可能性不大,会在当前价位区间震荡运行,若上网电价不做调整,公司业绩会继续承压。煤电与火力发电厂作为产业链的上下游,不健康的价格形态促使整合预期加强,对火电和煤炭进行合幷重组,既有利于火电厂稳定成本,也有利于煤炭企业稳定收入,是真正的双赢之举。
发改委调整电价结构,变相上调火电上网电价:6 月16 日,国家发改委下发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》(下称《通知》),表示自7 月1 日起,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金,和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。此举将变相提高火电电价1.09 分/千瓦时。
17 年火力发电量或超预期:17 年1-6 月全社会用电量同比增长6.3%,同比增速3.6pct,入夏以来连续高温天气继续推动用电需求增长,加上今年水电受来水偏枯影响,发电量不及预期,火电厂将承担更多发电任务。
盈利预测:预计公司17、18 年分别实现净利润19.14 亿元(YOY-78.29%)、29.12 亿元(YOY+52.15%),EPS0.13、0.19 元,当前A 股对应17、18 年动态PE 59X、39X,H 股38X、25X,考虑到当前煤价较高,但幷未触发煤电联动,公司业绩将受影响,暂给予A 股和H 股“持有”建议,静待拐点出现。

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