开利证券内参 2017年2月8日

步步为赢

央行离正回购还有多远？

【开利综合观察】最近债市利空消息重重，先是央行先后上调了MLF利率，逆回购利率和SLF利率；近几天央行又连续三天停止逆回购操作。屋漏偏逢连夜雨，国信证券和国泰君安等多家券商称，又有传言说，央行将重启正回购。

券商分析师称，受此影响，国债期货跳水，现券收益率再度明显上行，10年期国债、非国开、国开收益率分别上行8bp、7bp、9bp至3.49%、4.24%、4.17%。正回购是央行的公开市场操作之一。与逆回购投放资金相反，正回购通常是央行回笼资金的手段。中国央行上一次进行正回购的时间是2014年11月，也就是说，央行已经逾两年未进行过正回购操作了。

援引券商交易员称，目前市场猜测央行可能进行正回购。逆回购是否续量和开展正回购操作市场影响不一样，逆回购不续作可能是被动性质，正回购则更具主动性。

实际上，利空债市的不仅是以上传闻，还有节后天量的到期资金。据中信明明，节后有逾2万亿资金到期：截至2月22日，共有18500亿OMO+MLF到期，同时央行通过TLF解冻的约6300亿元资金也将回归冻结状态，资金回笼压力大。

    不过，国信分析师董德志等提出，现在并不是正回购重启的时机。一来后期公开市场到期量也将逐渐增加，即使央行不进行正回购操作，回笼力度也会加强；二来，外汇占款负增长的局面仍没有改变，公开市场还不需要担负起回笼流动性的指责。

他分析道：虽然货币政策已然偏紧，但是节前大量逆回购到期将自然回笼大量流动性，央行立即主动回笼的迫切性有限，偏紧的货币政策并不是全面收紧。

春节后，第一个交易日公开市场进行了500亿逆回购，同时利率上调。尔后4日和6日央行均未进行逆回购操作，操作上的确表现为量的减少。但是，由于春节前逆回购操作量是逐渐增加的，所以后期公开市场到期量也将逐渐增加，即使央行不进行正回购操作，回笼力度也会加强。

同时，公开市场投放流动性宏观上对应的是我国外汇占款负增长局势，只有外汇占款重新大量增长，公开市场才需担负起回笼流动性的职责。近期人民币兑美元强势上涨，但外汇占款负增长的局面仍没有改变，因此现在也不是正回购重启的时机。

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