铁汉生态(300197)中植系参股显价值，2017PPP加速可期

步步为赢

　　事件：
　　1）公司公告实际控制人拟转让其持有的6000万股（占总股本3.95%）以大宗交易方式转让给中植系旗下公司“中泰创展”，交易时间为12月16日之前，交易股价为前一日收盘价的95%，转让后实际控制人持股40.74%。2）“中泰创展”在未来1年内将根据证券市场整体情况并结合上市公司的发展等因素，可能继续增持铁汉生态的股份。
　　公司与“中泰创展”签署战略合作协议：1）双方拟共同设立水处理行业并购基金（首期规模50亿），公司承诺对于并购基金收购的资产优先置入公司体内；2）“中泰创展”将协助公司每年增加约50亿规模的订单（PPP等）；3）“中泰创展”将充分利用其体系金融平台为公司经营发展提供金融支持；4）共同开展其他水务行业相关资产重组、并购等资本市场运作。
　　评论：
　　维持增持。维持预测公司2016/17年EPS为0.40/0.59元。中植系参股公司证明公司发展前景，PPP业绩料持续爆发，叠加公司旅游/环保布局预期，维持目标价16.66元，40%空间，2016/17年约42/28倍PE，增持。
　　“中植系”入股公司，长期发展前景打开。1）公司此次股权转让方为“中植系”旗下典当平台“中泰创展”，目前总资产48.46亿；2）“中植系”实力强劲，已有信托/财富公司/并购基金等业务板块，管理资产规模超1万亿；3）据新浪财经报道，“中植系”至少已参控股18家上市公司，其中包含与铁汉生态同属园林行业的东方园林（3月10日转让公司总股份的5%于“中泰创展”，转让前复权价格7.42元/股，当前价格14.44元/股），中植系入股证明其看好公司长期发展前景；4）根据战略协议，公司订单增速料进一步提升，且可利用“中植系”强大资金实力大力拓展PPP，同时在资本运作、环保等外延式扩张上可结合“中植系”丰富经验加快落实布局，我们认为此次合作将进一步打开公司长期发展空间。
　　PPP模式进展超预期，短期调整提供布局良机。1)订单爆发促业绩持续爆发：公司16年至今公告新项目约125亿(+295%)，PPP新项目约88亿(+340%)占比70%，我们判断公司2016/17年新订单150/300亿；2)2017PPP会更好：2017年PPP宏观逻辑加强/中观政策催化/微观施工业绩年，我们判断2017年PPP落地或达4万亿；3)外延布局可期且空间大：未来超70亿并购空间；4）目前市值对应17年PE估值仅约20倍，价值明显低估。
　　风险提示：业绩增长不及预期，PPP订单落地不及预期等