欣贺股份（003016）：多品牌互补、自营渠道延伸，中高端女装优质成长股

股票王

        国内中高端女装细分领军品牌，深耕细分多品牌高效覆盖不同客群

        公司是国内品牌女装的领军企业之一，主营中高端女装的设计、生产和销售，拥有完整的产业链和显著的品牌优势。公司旗下主品牌JORYA创立于20世纪90年代初，是国内历史较长的自主高端女装品牌之一，JORYA、JORYAweekend定位高端，ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA定位中高端，各品牌在定位、设计风格、目标客户等方面既有差异，又形成互补和延伸，目标客户群体覆盖了18-45岁年龄段的主力消费人群，呈现金字塔式品牌结构多维度、深层次渗透中高端女装市场。

        渠道直营化稳步提升运营效率，盈利能力稳中有升

        截止2020年6月30日，公司自营店铺数量为438家，占店铺总数量比例为79.64%。2020年上半年，公司自营模式收入为5.62亿元，占主营业务收入比例为72.93%，自营是中高端女装销售的主流趋势之一。

        同时自营为主的渠道模式为公司盈利能力稳步提升奠定坚实基础，自营店有利于统一贯彻公司策略以及客户服务体系，保证营销推广力度，为公司不断提升品牌形象和品牌档次提供了强有力的保障。自营模式有利于公司强化对于终端渠道的掌控力、提高客户体验，从而提高公司的盈利能力。

        设计研发厚积薄发，赋能产品差异化及时尚感

        设计研发是品牌女装的核心竞争力。公司拥有7个各具特色的品牌，为实现品牌的差异化，公司对产品设计实行分品牌管理。每个品牌均设有独立设计室和独立的设计团队。各品牌设计团队均有丰富的设计经验，具有独立开展设计的能力，可以很好地延续和传承品牌风格，最大化体现个品牌的风格差异性。

        首次覆盖给予“买入”评级，公司作为国内中高端女装优质标的，自有多品牌多年来积累起品牌效应，考虑到疫情风险等突发因素正在逐步减少，我们客观认为公司未来业绩有望保持稳定增长。预计2020~2022年公司营业收入分别达到18.24、22.70、26.59亿元，对应归母净利润分别为1.77、3.05、3.69亿元，净利润增速分别为-26.96%、72.57%、20.93%，对应EPS分别为0.41、0.72、0.87元，对应P/E分别为25.20、14.60、12.08倍。我们选歌力思、地素时尚，上游色纺高档面料标的华孚时尚，以及港股中高端女装标的江南布衣进行相对估值分析，给予公司2021年25倍P/E，对应目标价18元，对应目标市值为76.80亿元。

        风险提示：单一品牌较高占比对整体业务波动影响；品牌力波动下行风险；女装市场潮流不确定性；线上渠道扩充对线下女装销售引流风险；库存积压风险等。

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