中国联通(600050)成本管控良好，加速挖掘政企市场蓝海

步步为赢

　　事件：中国联通(600050)1月22日发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润约49.8亿元人民币，同比增长约22%。
　　评论：
　　1、创新业务增长持续强劲，成本管控保持良好，公司业绩稳步增长
　　根据公司公告，公司2019年实现归母净利润约49.8亿元人民币，同比增长约22%，其中，四季度单季度实现归母净利润约6.64亿元，同比增长约8.67%。2019年整体主营业务收入预计可实现企稳并略有小幅回升，其中，受提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及4G流量红利逐步消退的影响，2019年移动主营业务收入预计比2018年有所下降，降幅预计比首三季度的-6.1%有所趋缓。得益于创新业务快速增长拉动，2019年固网主营业务收入预计继续保持良好增长。
　　2、5G共建共享叠加运营商经营环境边际改善，有望带动运营商ARPU值提升
　　5G共建共享确定，联通将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络，5G网络共建共享采用接入网共享方式，核心网各自建设，5G频率资源共享。共建共享有望减少网络投资，节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费等，有望提升网络效益和资产运营效率，加快5G网络建设步伐。同时，自2019年开始，三大运营商陆续调整经营策略（如不考核市场份额、停止销售不限流量套餐、压降市场销售费用、不做终端补贴、不做渠道酬金等），市场竞争有望从恶性竞争回归到价值竞争，三大运营商用于市场竞争的成本有望下降，4G用户ARPU值有望触底回升。随着5G用户数的逐步提升，公司整体ARPU值拐点逐步显现。
　　3、混改积极推进，灵活架构及市场化激励成为公司拓展5G垂直行业市场的最强竞争力
　　2019年公司进一步深化混改，云南省分公司扩大委托承包运营合作至全省，以利润为目标委托民营运营公司承包经营。智慧足迹（与电信合资的大数据服务公司）以及联通智网科技（车联网子公司）分别引入京东数字科技以及九大车企等战略投资者入股。
　　推进划小承包改革，实施收入毛利考核及增量收益分享。截至2019H1，全国已建立划小单元2.4万个、2.2万个小CEO，形成与效益、效率挂钩的差异化薪酬决定体制。机制体制改革有效增强公司活力，有利于公司开拓垂直行业5G新应用，创造新收入来源。目前，中国联通5G应用创新联盟成员已超过500家，与180个重点行业客户签署了5G行业合作协议。与移动和电信相比，中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励，更有利于适应在领域分散、日新月异的5G垂直行业发展。
　　4、toB业务增长势头强劲，加速挖掘5G时代政企市场蓝海
　　政企市场数字化、自动化、智能化改革需求强劲，运营商掌握核心频谱资源，是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。在5G时期，公司将深入各垂直行业业务运营层次，孵化“智能连接+流量”类、“集成+运营”类、“开放平台+应用”类行业产品，客户粘性有望大幅提升。目前主要聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业，与行业头部客户合作打造典型5G应用场景，形成示范效应。
　　全球5G用户数快速提升，5G商业模式逐渐清晰，面向5G大变革时代，公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。公司2019年上半年政企客户收入达到462亿元，同比提升14%，收入占比超过30%，全年政企业务收入有望保持较快增长。作为拥抱改革的排头兵，有望在5G时代重新赋能，揭开新的发展篇章。
　　5、5G时代ARPU提升叠加ToB大产业机遇，公司迈入景气周期起点，维持“强烈推荐-A”评级
　　5G赋能垂直行业数字化转型，运营商是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效，灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在toB蓝海市场具有较大的竞争优势，公司有望迎来全新发展机遇。对比全球主流运营商，公司估值仍有提升空间。海外主流运营商PB普遍超2倍，回溯历史，3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上，目前公司估值为1.3倍，仍在相对历史低位，我们认为未来估值仍有提升空间。预计公司2019-2021年净利润分别为49.85亿元、63.09亿元、79.92亿元，对应2019-2021年PE分别为36.6X、28.9X和22.8X，PB分别为1.3、1.2和1.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：运营商市场竞争加剧、5G拓展不及预期、成本管控不及预期

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papagm

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