宁德时代(300750)普莱德业绩补偿方案靴子落地，对公司业绩影响有限

步步为赢

　　事件：
　　宁德时代(300750)发布公告称，普莱德相关事项达成一揽子解决方案，公司将按约定比例以公司持有的东方精工6751万股向东方精工承担业绩补偿，不涉及现金支付，前述事项仅影响公司2019年度非经常性损益金额约0.7123亿元。
　　投资要点：
　　普莱德业绩补偿方案靴子落地，对公司业绩影响有限。2016年，东方精工以47.5亿元对价（发行股份3.2亿股+支付现金18.05亿元）向普莱德全体股东（包含宁德时代）购买普莱德100%股权，普莱德承诺2016-2019年扣非后净利润分别为2.50、3.25、4.23和5亿元。若实际扣非净利润低于承诺扣非净利润，原股东将按未实现比例补偿交易对价。普莱德2016-2018年累计实现扣非后净利润3.77亿元，低于承诺累计扣非后净利润金额9.98亿元，但双方就普莱德2018年业绩存在分歧。经仲裁庭调节，各方同意以16.76亿元的业绩补偿金额达成调解，宁德时代对应承担3.8548亿元，并以其持有的东方精工6751万股向东方精工承担业绩补偿，不涉及现金支付。2018年公司已针对该事项计提3.14亿元金融负债，并记入当期损益，因此前述事项仅影响公司2019年度非经常性损益约0.7123亿元。东方精工同意豁免普莱德原股东针对2019年业绩承诺及2019年末减值测试相关的所有补偿义务，后续不再影响公司业绩。
　　斩获宝马大额订单，海外工厂顺利开工助力国际化。公司积极开拓海外市场，与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，获得多个重要项目的定点，配套车型有望在未来几年内陆续上市。近期宝马将其与宁德时代在2018年签署的价值40亿欧元的电池订单增加到73亿欧元，合同供货时间为2020年至2031年。公司位于德国的首个海外工厂已开工，预计2022年可实现14GWh电池产能，目前宝马是公司德国电池工厂的首个客户。
　　公司引领高镍电池路线，一代NCM811电池快速放量，二代NCM811电池加速研发。今年以来搭载宁德时代NCM811电池的宝马X1xDrive25LePHEV、广汽AionS、蔚来ES6、吉利几何A、小鹏P7、合众U、金康SF5、广汽AionLX等多款车型陆续推出，宁德时代成为NCM811电池出货量最大的电池企业。公司量产的第一代高镍+石墨体系的NCM811电池单体比能量已经超过240wh/kg；第二代高镍+硅碳体系的NCM811电池正在开发过程中，单体比能量达300wh/kg。我们认为动力电池不是简单标品，高镍路线先发优势有望带来更大差异化，进一步拉开与二线品牌的盈利能力差距。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级：基于谨慎性原则，我们前期的盈利预测已考虑到业绩赔偿的潜在影响，我们维持预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元，对应EPS分别为2.02元/股、2.29元/股、2.59元/股，当前股价对应PE分别为41倍、36倍、32倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：2019Q4国内电动车销量不达预期，2020H1动力电池价格下跌超出预期。

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