上海机场(600009)卫星厅即将正式投入运营，预计初期对公司盈利略有拖累

步步为赢

　　上海机场(600009)近况
　　根据上海市政府网消息1，上海浦东机场卫星厅将于2019年9月16日正式启用。
　　评论
　　卫星厅商业资源面积2.8万平方米，其中免税面积约9,000平方米（均为出境店），免税综合销售提成比例为42.5%。卫星厅整体建筑面积约62万平方米，其中S1卫星厅和T1航站楼系统服务于东上航和天合联盟，S2卫星厅和T2航站楼系统服务于星空联盟，公司预计初期客流量可达3800万人次2。根据此前公司与中免集团签署的合同，合同有效期自卫星厅投入运行之日起至2025年底。
　　我们估计卫星厅投运初期对公司盈利略有拖累。根据我们的测算，收入端，卫星厅有税部分年化保底收入约3.2亿元，免税部分初期或较多来自T1、T2国际旅客的分流，增量有限；成本端，我们估算卫星厅年化折旧约8亿元，水电费约2亿元，我们尚未考虑广告收入以及航站楼相关的人工、维修等成本，我们估计初期或对公司盈利略有拖累。
　　三期扩建工程预算数167亿元，截至2019年中报，已经累计投入80.4亿元。截至2019年中报，项目进度已达95%，而投资进度（累计投入/预算额）仅48%，建议投资者密切关注三期工程投资进展。
　　估值建议
　　公司当前股价对应27.3/24.7倍2019/2020年P/E，短期估值较高，但我们仍然看好公司长期的免税表现。考虑三期资本开支投入还存在不确定性，我们暂时维持2019/2020年盈利预测57.95/64.18亿元，维持跑赢行业的评级，维持目标价90元，对应2019年30倍P/E，对应当前股价有9.5%的上涨空间。
　　风险
　　航空需求不及预期，免税收入不及预期。

papagm

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czy112

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