科士达(002518)与宁德时代成立合资公司，打造储能第一标的

步步为赢

　　事项：
　　科士达(002518)拟与宁德时代成立合资公司，重点拓展储能业务。公司发布公告，拟和宁德时代在福建宁德市合资设立宁德时代科士达新能源科技有限公司，以开发、生产及销售储能系统PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。公司将出资9800万元，持有该合资公司49%的股权。合资公司经营范围包括：(1)储能系统PCS;(2)特殊储能PACK(含UPS锂电池PACK、户用储能锂电池PACK和非标中小型储能锂电池PACK);(3)充电桩及“光储充”一体化相关产品。
　　评论：
　　储能PCS高速增长，国内企业占据主导。根据IHS统计，2017年全球PCS出货量为2.2GW，2018年预计同比增长约50%，达到3GW，按照目前主流售价200-300元/KW估算，2018年全球PCS市场规模约6-9亿元。从行业格局来看，全球的储能PCS厂商除ABB和德国的SMA之外，主要为国内企业如阳光电源、科士达、科华恒盛等。科士达在2017年就已完成并离网切换型PCS的研发，产品功率等级涵盖30KW-630KW，并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发，实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖。PCS业务和科士达现有的UPS、光伏逆变器等同属电力电子产品，在研发、生产、采购中均有较强的协同，预计合资公司的PCS业务将高速成长。
　　UPS采用锂电替换铅酸大势所趋，依托宁德时代极强产品竞争力望高速增长。目前UPS领域大多数产品采用铅酸电池，但由于铅酸电池在规格尺寸、重量、维护要求、含有毒成分和相对较短的使用寿命等方面的问题，正逐渐被锂电池替换。科士达在UPS领域国内最大，全球前五，公司的锂电池版UPS在2018年已有小批量的出货。宁德时代在国内动力电池领域占据统治地位，2018年装机达23.52GWh，市占率41.3%，今年2月装机份额达45.6%，具有领先的产品竞争力和成本优势。宁德时代与科士达的合资公司整合双方在锂电池和UPS领域的优势，二者强强联合有望取得高速增长。
　　科士达在光伏逆变器和充电桩领域已有较好布局，光储充业务空间广阔。科士达在光伏逆变器领域国内领先，2018年光伏及储能业务营收9.07亿（主要为光伏）。充电桩领域公司由于资产充电桩模块，具有较强的产品竞争力和成本优势，去年科士达在湖南、福建等地中标公交、市政充电站项目，并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。宁德时代和新能源汽车主机厂具有长期合作关系。充电桩业务注入合资公司，有望与整车厂达成深度合作，推动充电桩业务爆发，光储充业务也将整合双方优势资源快速成长。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.76、4.65、5.65亿，同比增长63%、24%、22%，EPS为0.64、0.80、0.97元，参考同行业估值水平，维持目标价16元，对应2019年25倍PE，维持“强推”评级。

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czy112

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