中国中车(601766)业务结构良性调整，整体保持稳中向好态势

步步为赢

　　营业收入稳中有升，四大业务板块有所分化。2018年中国中车(601766)实现营业收入2190亿元，其中铁路装备业务收入同比增长11.46%，城轨与城市基础设施业务收入同比增长3.52%，新产业业务收入同比下降7.71%，现代服务业务收入同比下降8.84%，四大板块收入占总收入比例分别为55.03%，15.87%，22.69%，6.41%。其中铁路装备业务中机车业务收入261亿元，客车业务收入74亿元，动车组业务收入667亿元，货车业务收入202亿元。城轨与城市基础设施业务中城轨地铁收入321亿元。公司销售机车921台，客车485辆，动车组2,608辆，货车45,974辆，城轨地铁6,396辆。2018年新产业及现代服务业务收入下滑主要是转让新能源车业务及压缩物流贸易所致，预计随着公司内部产业结构调整完毕，增强创新能力，侧重新能源、新材料、做大做强供应链，上述业务板块有望不断提升盈利能力。2018年末我国铁路运行里程达到13.1万公里，仍然距离“十三五”计划目标15万公里有着一定的差距，2019年我国铁路计划投资8000亿元，投产里程6800公里，铁总计划采购车辆装备1000亿元，在此背景下公司铁路装备业务将继续稳定增长，其中动车组需求有望增长10%。此外铁路装备修理业务有望继续保持两位数的较高增速，动车组修理合同2017年仅17亿元，而2018年动车组修理合同大幅增长至210亿元，2019年一季度新签动车组修理合同已达296亿元。我们可以预见随着“十三五”收官将至、高铁线路按计划交付、动车组保有量不断上升，行业未来两年动车组销售将保持平稳增长，动车组修理将继续快速增长，公司19年、20年业绩确定性上行。
　　地铁恢复审批，大规模建设期即将到来。2018年7月发改委恢复地铁审批，上海、武汉、济南等多个项目顺利获批，地铁建设高峰可期。2018年地铁车辆仅招标6278辆，预计2019年地铁车辆招标将超过8000辆，2020年有望进一步提升。公司城轨与地铁业务板块合并之后，规模效应逐渐显现，毛利率有望进一步提高。
　　持续投入研发，创新引领公司未来发展方向。公司2018年研发投入共计111亿元，占营业收入5.10%。稳步推进高速动车组、大功率机车、快捷货车、新一代城轨车辆等轨道交通新产品、关键系统和零部件研发，160公里时速磁悬浮列车下线、国内最大马力深海机器人研制成功，高技术含量、高附加值的智能制造产品将成为公司拓展海内外市场的新名片，助力公司不断成长。
　　盈利预测及评级。根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划，我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为2438亿元、2794亿元、3039亿元，归母净利润分别为139亿元、158亿元、178亿元，对应PE分别为19X、17X、15X，维持“买入”评级，目标价12元。

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