特锐德(300001)整体业绩低于预期，充电业务开启高成长

步步为赢

　　关注要点
　　充电桩与充电运营共增长，盈亏平衡点到来，驱动公司未来成长性。特锐德(300001)至2018年底共有12.1万台联网运营充电桩，18年全年充电11.3亿度，其中自营5.6亿度，非自营5.7亿度。同时，公司2018年充电设备销售约6.5亿元。我们预测，公司2018年充电桩与充电设备总营收可达到13亿元。相较于2017年子公司特来电亏损1.9亿元，我们认为2018年特来电将实现盈利。当前公司充电网络布局建成，策略也由大规模布桩转由精益运营，扩大加盟网络，形成相对轻资本投入的规模扩张与保有桩的运营效益提升。新能源车保有量与单车带电量双升，运营类车辆周转不断提升的预期下，充电需求将迎来大幅增长，利好公司未来成长。
　　传统业务预期稳健，净利同比下降主要受去年同期高非经常性损益影响。公司18年非经常性损益对归母净利的影响约0.77-0.87亿元，同比2017年同期下降63%-67%，使得整体业绩同比下滑较大。但扣非净利增长迅猛，公司整体经营能力重回正规，并有望通过进一步降低期间费用率以进一步提升业绩。
　　估值与建议
　　考虑到公司18年业绩预告不及预期，我们下调18/19e净利2.88/3.35亿元29%/6%至2.04/3.16亿元，并引入2020e净利4.39亿元。下调目标价4.5%至21元，对应19/20e66/48xP/E，有20.7%的上行空间，维持推荐。
　　风险
　　充电量不及预期，传统业务发展不及预期。

czy112

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