白云山(600332)预计2018年全年主营业务经营态势良好

步步为赢

　　预测扣非净利润同比增长36-46%
　　我们预测2018年公司扣非净利润同比增36-46%，主要由于我们认为白云山(600332)经营态势良好，可以保持1-3季度经营态势，且“4+7”带量采购政策目前未对公司主要产品产生重大影响。
　　关注要点
　　大南药：我们预计全年收入维持1-3季度趋势。金戈1-3季度收入同比增20%+，我们预计金戈全年收入同比增长25%左右达到7亿元，金戈原料药可以保持100%自供。2018年其他化学药面临成本上升问题，公司通过适度提价来减轻毛利率压力。近两年，公司坚持采取培育重点中成药品种战略，例如滋肾育胎丸和舒筋健腰丸收入2017年分别达到1.7亿元和2.2亿元。目前公司大约30-40%销售收入来自于医疗机构。
　　大健康：我们预计全年收入预计同比增长6-10%，净利润率有望改善。2018年上半年，大健康收入同比增长5.52%，净利润率达到10.6%，18年全年来看凉茶市场竞争缓和，我们预计全年收入同比增速有望达到6-10%，净利润率有望维持在~10%（VS.2017年7.4%）。
　　其他：1）王老吉药业2018年上半年净利润达到1.2亿元，于18年4季度并表。我们预计2018年该公司净利润有望到达1.5-2亿元。2）广州医药我们预计2018年收入同比略下滑，主要由于两票制调整，净利润率有望达到0.85%（VS.2017年0.7%），主要由于纯销业务比例提高以及财务费用压力减轻。3）我们预计贡献公司利息收入2018年为2亿元左右。
　　估值与建议
　　我们维持2018年/2019年扣非每股盈利预测1.67元/2.08元，引入2020年每股盈利预测2.47元，同比增40%/25%/19%。
　　当前A股股价对应2018/19年为21.5X/17.2XP/E，港股股价对应18/19年为14X/12XP/E。维持A/H股推荐评级，维持A股目标价人民币47元（对应2019/2020年22X/19XP/E，对应31%上涨空间），维持港股目标价41港元（对应2019/2020年18X/15XP/E，对应35%上涨空间）。

czy112

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