环旭电子（601231）：净利超预期，SiP主业营收增势强劲

股票王

      环旭电子(601231)

      环旭20年归母净利17.4亿元超预期，因SiP营收高增长及盈利水平提升

      2月4日环旭发布业绩快报，20年营收同比增长28.2%至477.0亿元，归母净利润同比增长37.8%至17.4亿元（高于华泰预期的15.9亿元），扣非归母净利润同比增长54.6%至16.2亿元。其中，4Q20环旭实现营收182.2亿元（YoY：62.2%，QoQ：46.2%），归母净利润7.4亿元（YoY：84.0%，QoQ：49.0%）。净利高增长因主业通讯及消费电子领域SiP模组需求旺盛、产能利用率提高、期间费用率下降，带动公司盈利水平提升。我们看好环旭作为SiP龙头在全球化、多业务布局及垂直整合策略下利润增长持续性，预计20/21/22年EPS为0.79/1.03/1.25元，目标价25.75元，维持买入。

      智能手机、可穿戴SiP模组订单增长及新品份额提升奠定营收高增长根基

      受益于iPhone12系列（北美机型引入AiP）、iWatch6（引入UWB）等新品热销，20年环旭智能手机及穿戴类SiP模组订单需求旺盛，通讯类营收同比增幅超过40%，消费电子类（新增耳机SiP产品）营收同比增幅超过30%，由此可得SiP类业务20年营收占比超过76%。同时，环旭收购法国AFG100%股权已完成交割，12M20开始合并报表；工业类产品营收亦同比微增。考虑到果粉5G换机潮启动、全球手机市场格局竞争变迁之际苹果（AAPLUS）手机出货量增长弹性、IOS生态下跨品类穿戴式产品的销售联动性以及新产品的份额提升空间，我们继续看好21年环旭SiP营收増势。

      稼动率提高及精细化管理提升盈利水平，AFG客户资源协同助力业务拓展

      因SiP模组订单饱满、产能利用率提高，20年环旭毛利率同比提升0.5pct至10.5%。同时，尽管员工股权激励成本增加、新品研发投入增加、美元贬值产生汇兑损失使得20年管理、研发、财务费用均同比上升，但期间费用率仍在精细化管理驱动下同比减少0.2pct至6.5%。基于此，20年环旭归母净利润率同比增加0.2pct至3.6%，加权平均净资产收益率同比增加3.0pct至15.9%。随着AFG收购完成，我们认为环旭在完善其全球化布局、对冲贸易摩擦风险基础上，有望发挥各业务客户资源协同效应，实现微小化模组SiP+FATP垂直整合及消费电子外工业、汽车电子、医疗等领域横向拓展。

      目标价25.75元，维持买入评级

      结合手机及可穿戴领域SiP模组需求增加、AFG并表的利润增量，我们将20/21/22年归母净利润从15.9/20.3/24.9亿元上调至17.4/22.9/27.7亿元。我们看好环旭深耕SiP、全球布局策略下的成长潜能，但由于近期市场风险偏好降低、电子板块估值中枢下移，参考Wind一致预期21年PE均值24.4x，给予21年25x预期PE，目标价25.75元（前值：33.48元），维持买入。

      风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级3C需求不及预期的风险。

czy112

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