环旭电子（601231）：1H20业绩快报超预期，2H20逐季上行趋势明确

股票王

      环旭电子(601231)

      1H20预报盈利同比增长29.8%，超市场预期

环旭电子公布上半年业绩快报：1H20营收170.2亿元，同比增长16.5%，归母净利润5.06亿元，同比增长29.8%，超出此前市场预期。扣非净利润4.26亿元，同比大幅增长69.8%。

      对应2Q20单季度：营收94.0亿元，同比增长35.7%，归母净利润3.1亿元，同比增长88.9%，扣非净利润2.8亿元，同比增长128%。与1Q20净利润同比下滑14.3%相比，2Q20盈利大幅成长88.9%，我们认为主要来自：1）通讯Sip业务得益于份额提升、苹果iPhoneSE2表现不俗，以及iPhone11新增UWB模块，成为最大营收成长来源，同时产能利用率提升也推升通讯Sip业务毛利率水平上行1-2ppt；2）消费电子及存储类业务也有不错成长，其中消费电子中Applewatch业务表现超出此前市场预期。

      展望2H20，我们看好环旭营运进一步逐季上行：1）苹果新机开始备货，通讯Sip迎来量价及份额齐升机遇；2）applewatch改款及AirPodspro驱动消费电子业务上行；3）飞旭并表增厚备考业绩。管理层也在业绩说明会中提到：3Q20在去年同期高基数的基础上，营收同比可能接近双位数成长，毛利率也有机会持平或改善。

      关注要点

      我们认为2H20-2021通讯Sip业务将持续强劲，关注5GAiP、UWB等趋势。1）苹果iPhone12备货旺季来临，我们乐观看待2H20-2021备货及出货表现，同时5GAiP天线、ToF等创新也带来ASP提升机会；2）继iPhone11导入UWB模块后，我们预计苹果2H20起将在可穿戴等品类导入UWB，并推出Airtag，未来UWB的定位、数据传输等功能有望逐步受到消费者认可，环旭将是最受益标的之一。3）我们认为环旭替代日系同行、份额提升的趋势将会持续。4）公司最新公告与美律合作音讯模组，未来潜力也值得期待。

      Applewatch、AirPodsPro驱动消费电子业务上行。我们认为1）除iPhone12外，下半年Applewatch大改款也有望带来量价齐升机会，并充分抵消份额丢失的影响；2）4Q20起AirPodspro开始贡献，Sip模块单价也高于国内同行，成为4Q20-2021的重要增量。

      非苹业务布局提速，2H20飞旭并表增厚业绩。我们看到今年公司进一步加大非苹业务资本开支力度，随着疫情减弱，非苹业务也有望逐步迎来收获期。同时我们预计法国飞旭将于下半年并表，强化非苹业务布局的同时，也将增厚备考业绩20%左右。

      估值与建议

      考虑疫情减弱，暂不考虑飞旭并表，我们上调公司2020/21eEPS17%/14%至0.75/0.99元，当前对应2020/21e29.4x/22.2xP/E。维持跑赢行业评级，考虑Sip业务表现强劲，上调目标价36%至30.0元，对应2020/21e40.0/30.3xP/E，对比当前仍有36%上升空间。

      风险

      疫情二次爆发导致需求疲软；苹果新机销量不及预期。

GCL8848

业绩快报超预期

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