启明星辰（002439）：现金流大幅改善，战略新业务增势强劲

股票王

      事项：

      公司发布2019年报及2020年一季报，2019年实现营业收入30.89亿元，同比增长22.51%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长20.97%，扣非归母净利润5.74亿元，同比增长31.83%。2020Q1实现营业收入2.30亿元，同比下滑33.81%；实现归母净利润-7934.83万元，同比下滑95.87%。

      评论：

      2019年现金流大幅改善，战略新业务高增200%。2019年公司实现营业收入30.89亿元，同比增长22.51%，其中安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入达6个亿左右，同比增长200%，成为公司成长的新引擎。公司整体毛利率为65.79%，同比提升0.32个百分点。公司经营效益提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.57%/5.31%/19.11%，分别同比下降1.73%/0.94%/2.08%。此外，公司取得交易性金融资产公允价值变动收益8459.41万元。综上影响，2019年公司实现归母净利润6.88亿元，同比增长20.97%，扣非归母净利润5.74亿元，同比增长31.83%。此外，公司经营活动净现金流为4.97亿元，同比大幅增长60.12%。

      疫情拖累2020Q1短期业绩，对全年业绩仍充满信心。Q1公司实现营业收入2.30亿元，同比下滑33.81%，主要原因在于疫情影响公司及下游客户复工复产节奏。考虑公司下游客户中政府及特殊行业占比较高，信息化支出较为刚性；同时网络安全正处于景气度向上周期，公司也将进一步落实新业务布局，我们对公司全年业绩表现仍保持信心。根据2019年报披露，公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。

      城市安全运营体系逐渐成熟，2020年将进一步加速。公司自2018年在全国启动安全运营业务，目前已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他二三级城市拓展，2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。

      云安全、工业互联网安全业务有望继续高速发展。工业互联网安全领域，2019年公司与行业用户深度合作，深挖行业需求，落地多个行业级大型工控网络安全项目，并在工业领域尝试行业级安全运营新模式。云安全领域，公司通过对大项目的需求跟进，实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。工业互联网安全与云安全市场正处于加速发展期，公司布局前瞻、实力领先，2020年有望继续高增长。

      投资建议：考虑网络安全行业景气度上行，同时公司战略新业务正高速成长。我们维持公司2020-2021年归母净利润预测为9.16亿、11.84亿，同时预测2022年归母净利润为14.91亿元，对应PE为39倍、31倍、24倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值，考虑公司为行业龙头，综合给予公司2020年52倍PE，对应目标价53.1元，维持“强推”评级。

      风险提示：政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。

czy112

谢谢分享