探路者(300005)上半年净利润同比增近240%，复苏逻辑强势验证！

步步为赢

　　19年业绩复苏被持续验证，19H1净利润同比增近240%，超预期！1）19H1实现收入6.9亿元，同比下降21.2%，实现归母净利润8186万元，同比增长239%，扣非净利润3089万元，同比增长386.4%，收入下滑主要由于不断缩减旅行业务规模。2）19Q2实现收入3.7亿元，同比下降15.2%，实现归母净利润4138万元，同比增长2038%，扣非净利润159万元，去年同期亏损1274万元。3）公司预计19年前三季度实现净利润9686-10186万元，同比增长283%-303%。其中预计Q3单季度实现净利润1500-2000万元，同比增长1170%-1594%。公司户外主业将持续向好，不断验证业绩复苏逻辑！业务结构调整后，毛利率、净利率上升，期间费用率有所提升，资产质量逐步改善。1）19H1毛利率、净利率均提升明显。19H1毛利率较去年同期提升7pct至37.2%，主要由于毛利率较低的旅行板块占比下降明显。销售费用率较去年同期提升3.9pct至18.7%，管理费用率（含研发费用）较去年同期提升1.7pct至12.2%。净利率提升9.5pct至11.9%。2）资产质量逐季向好。19H1存货较年初下降7507万元至2.6亿元，应收账款较年初上升6518万元至5.9亿元，经营性现金流净额较去年同期提升1.3亿元至-8545万元。
　　聚焦户外主业，调整后持续向好，业绩拐点凸显。1）19H1户外主业收入增速达8%，店效稳步提升。19H1户外主业实现收入5.4亿元,同比增长8%。其中探路者品牌收入4.7亿元，同比增长8.1%，DiscoveryExpedition品牌收入5750万元，同比增长17.8%。2）终端渠道调整逐步到位，下半年净关店幅度将进一步减少。截止至19H1公司门店总数达1353家（TOREAD1153家+Discovery161家+TOREADKIDS39家），较年初减少60家，下半年门店调整幅度将进一步减小，到2020年有望实现门店数量正增长。
　　持续加大品牌宣传+逐步剥离旅行业务，合力推动主业良好发展。1）不断品牌宣传力度，提升品牌影响力。探路者成为国庆70周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商，后续公司也将结合《攀登者》上映播放跟进品牌宣传、销售渠道联动等多维度的协同联动机制。2）旅行板块剥离有序推进。19H1易游天下亏损47万元，大幅减亏。后续公司也拟规划为其整合更多资源、引入战略投资者等帮助其未来发展。同时易游天下经营业务负责人也已承诺19年开始不再亏损，如有亏损则全部赔偿。19年6月与绿野网原股东签署《股权回购协议》，以287万元人民币回购绿野国旅43%的股权（本次回购完成后公司对绿野持股比例将降低至19.5%）。
　　探路者(300005)是户外用品行业龙头企业，回归主业再度起航，维持“增持”评级。公司资产减值损失充分计提，两年计提资产减值损失约5.2亿元，19年轻装上阵，未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时门店店效有望同步提升，19年将迎来业绩拐点，上调19年盈利预测，维持20-21年盈利预测。预计19-21年实现净利润1.3/1.5/2.0亿元（原为1.2/1.5/2.0亿元），EPS为0.15/0.17/0.22元，对应PE为25/22/17倍，维持“增持”评级。

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