小熊电器(002959)主打萌系标签，深化互联网品牌

步步为赢

　　线上主打“创意小家电+互联网”，首次覆盖给予“增持”评级
　　小熊电器(002959)产品主打创意研发，融入时尚个性元素，且与互联网渠道深度融合。2018年和2019H1公司收入/净利润增速分别达到24%/27%和29%/51%，且公司维持细分领域品类拓展，多款产品在线上市场依然处于放量初期，差异化竞争格局下，公司有望在小家电细分领域维持高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.46、2.90元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　线上市场营销强，增长持续行业领先
　　公司维持线上强势营销，打造“小熊”品牌化标签，产品拓展与品牌的持续投入，各类小家电产品得到消费者广泛认可，公司收入及净利润增速维持行业领先（2014-2018年公司收入及净利润CAGR分别为41%、37%），同期小家电行业（申万）上市公司收入及净利润CAGR分别为22%、14%。同时根据生意参谋数据，公司电热饭盒、酸奶机、煮蛋器/蒸蛋器、多士炉和电动打蛋器在2017、2018年天猫商城热销品牌全年各月销售额均排行第一，加湿器、电炖/煮粥锅等其他产品亦排行前列。
　　聚焦细分精品，打造萌系品牌调性，驱动小家电规模持续增长
　　公司聚焦长尾市场，做针对性产研发，提升差异化产品力。2015年-2019年H1公司研发费用率从1.37%提升至2.80%，2018年推出养生壶、母婴产品等。公司IPO募集资金将用于建立研发中心，继续储备差异化新品、巩固产品创新优势，有望保持在细分市场份额优势。在品牌上，公司自身定位于“轻、暖、软”的“萌品牌”，维持线上营销高支出，持续强化高性价比、萌系产品设计的品牌认知，巩固创意小家电龙头的品牌基础。
　　扎根线上市场、延展补充线下，为公司打开良好的成长窗口
　　凭借线上流量红利和差异化的产品策略，公司在小家电市场获得一席之地。小家电品类众多，可成长空间更为显著，同时网上销售使得弯道超车成为可能。根据中商产业研究院数据，2018年小家电网购交易额同比+39.47%，2014-2018年小家电网上销售额CAGR为35.44%。公司扎根线上小家电市场（公司线上收入占比维持90%左右），持续的营销引流投入，分享了线上小家电销售的快速增长。同时，公司开始补充线下渠道，延伸三、四线城市用户覆盖，提升客户覆盖面。
　　提升规模化效应，强化研发能力，公司收入有望保持较高增长
　　我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.00、2.46、2.90元。截止2019年8月26日，可比公司2019年平均PE为22.72x，我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR分别为18%、20%，同时公司募投项目有望加强产品研发及差异化能力，已建立品牌基础有望继续享受小家电行业多元化新品提速红利，或保持行业增速领先。同时，考虑到公司为新上市个股，享受较为明显的估值溢价，因此我们认为公司2019年合理PE估值为32-34xPE，合理股价为64.00~68.00元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

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czy112

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