长春高新(000661)金赛药业实现47%利润增长，净利率水平达到38%

步步为赢

　　事件：2019年8月12日，长春高新(000661)公布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入33.92亿元，同比增长23.4%；归母净利润7.27亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润7.18亿元，同比增长39.47%。
　　受益于子公司金赛药业实现47.7%的净利润增长，公司保持较快增长。2019年上半年生物制药实现收入25.47亿元、占比达到75%，毛利23.57亿元、占比达到83%。分季度看，受疫苗业务产量受限影响，2019Q2单季度表现较为平稳。公司生长激素销售工作卓有成效，继续扩大水针品种的市场，生长激素保持快速增长。疫苗业务受产量受限影响导致子公司百克生物业绩下滑，因此合并报表2019Q2单季度表现较为平稳。（1）金赛药业：2019年上半年实现收入21.40亿元，同比增长41.67%；实现净利润8.23亿元，同比增长47.70%。净利率水平达到38.47%，和2018H1相比提升1.5个百分点，达到历史较好水平。2019年公司继续推进差异化的市场策略，保持生长激素市场的核心竞争力。（2）百克生物：2019年上半年实现收入4.07亿元，同比下滑29.17%；实现净利润9568万元，同比下滑30.80%。主要受上半年工艺提升影响，2019H1水痘疫苗批签发213.41万支，批签发量仅达到2018年全年的33%；狂犬疫苗批签发24.27万支，批签发量不足2018年全年的8%。（3）高新地产：表现良好，2019年上半年实现收入5.39亿元，同比增长37.81%；实现净利润1.19亿元，同比增长89.77%。
　　费用率小幅下降，现金流情况良好。2019年上半年公司销售费用11.74亿元、费用率同比略有下降1.2个百分点至34.62%左右，主要与推进产品销售有关；管理费用1.73亿元、研发费用1.94亿元，合并研发费用后的实际管理费用率为10.8%，与去年同期12.13%的水平相比下降1.3个百分点，财务费用率基本上保持平稳。2019年上半年存货余额17.91亿元、占资产比重18%，与上年同期17.80亿元相比基本没有变化。应收账款及票据8.99亿元、占收入比重达到27%，上年同期33.67%、同比下降6个百分点以上，销售回款良好。2019年上半年经营性现金流净额8.49亿元、同比增长355.69%。
　　盈利预测与投资建议：不考虑重组，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元，同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元，同比增长38.00%、35.42%、26.88%，对应EPS为8.17、11.06、14.03元。考虑重组（转股前），我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元，同比增长88.52%、35.00%、28.58%，对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：重组进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。

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