海能达(002583)中标智利地铁项目，轨交市场份额进一步提升

步步为赢

　　事件：8月9日，海能达(002583)下属全资孙公司海能达专网通信智利公司中标智利地铁TETRA通信系统项目，中标金额为480.58万美元（折合人民币约为3385万元）。
　　评论：
　　1、中标智利地铁TETRA项目，公司轨交市场拓展进展顺利此次海能达中标智利地铁TETRA通信系统项目，中标金额为人民币3385万元，占公司2018年度经审计营业收入的0.49%，项目中标后，合同的履行会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为智利首都圣地亚哥地铁2号线扩建及北韦斯普西奥车辆段建设TETRA通信系统，并为其提供相应的应用软件和终端，提供后续服务。项目所使用的TETRA产品及软件由公司及德国子公司HMF共同提供。
　　本项目是继2014年HMF中标智利地铁TETRA通信系统项目（约人民币7800万元）以来，再次中标智利地铁扩容及更新项目，体现了专网行业较强的客户粘性以及客户对海能达产品及服务的满意程度。此次中标进一步提升了公司在南美洲地区轨道交通行业的市场占有率，同时也为其他国家和城市的轨交行业拓展起到良好的示范效应。
　　2、海外业务持续突破，海外子公司并购整合效应凸显近年来，公司陆续在海外并购了德国子公司HMF、英国子公司赛普乐、加拿大子公司诺赛特，并购整合效应逐步凸显，公司整体在全球市场中的综合竞争力不断提升，真正实现了1+1>2。HMF和赛普乐在TETRA领域有着深厚的积累，在欧美等发达国家及地区市场具有较强的客户粘性，为公司的海外拓展铺平道路。
　　2019年以来，公司密集中标海外项目（包括北美洲、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区），公告中标总金额超过5亿元。近期公司在拉美市场进展顺利，密集中标智利、秘鲁、墨西哥等多个国家和地区的TETRA通信系统项目。目前公司在拉美地区已有较多储备订单，有望在下半年落地。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区，“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加，未来有望进入高速建设期。公司在新兴市场布局较早，有望率先受益。
　　3、产品结构持续优化，新产品布局逐步进入收获期专网业务需求逐步从单一的语音业务向多媒体业务转变，海能达始终牢牢把握行业发展趋势，投入研发新一代基于宽带智能平台的新型终端形态。目前除了传统数字对讲机与集群系统以外，公司陆续推出宽带系统、双模终端、PoC对讲、第三代融合指挥中心和专网物联网等新型产品，预计将在今年逐步放量，为公司带来新的业务增长动力。尽管公司受到国内整体去杠杆所带来的需求收缩影响，但公司通过拓展新产品线、开拓新客户等方式，保障国内业务在逆境中平稳发展。国内宽窄带融合趋势确定，公司深耕专网通信领域，随着国内需求回暖，公司有望实现业绩和估值双增长。
　　4、公司在美业务收入占比较低，整体美洲业务发展态势良好8月8日，美国国防部、总务署及太空总署联合宣布禁止美国承包商采购海能达产品，限制从8月13日生效，截至2020年8月，为期一年。此次事件实际上是2018年5月通过的《国防授权法》提案的落地，与之前市场预期一致，公司基本面没有发生较大变化。作为全球领先的专网通信产品和解决方案提供商，海能达目前在美国业务收入占比较低，且主要专注于民用及商用市场，在政府采购领域涉及较少。此次联邦采购限制对公司目前在美国的业务基本没有太大影响。目前来看，公司在拉美业务拓展顺利，今年陆续中标多个项目，今日再次中标智利地铁项目，整体美洲发展态势良好，暂且没有受到该事件的过多影响。
　　5、公司国内外业务同步发力，全球份额持续提升，维持“强烈推荐-A”评级
　　公司国内PDT业务稳定增长，新产品逐步落地加快变现，有望为公司带来新的增长点。海外业务持续取得突破，全球市场稳健拓展，海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型，现金流状况持续改善。公司作为全球专网通信龙头之一，一直坚持通过自主研发布局宽窄融合技术。专网宽带化是行业的确定性趋势，预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地，系统及解决方案将在2020年开始逐步放量，待国内专网宽带市场逐步启动，公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元，对应2019年-2021年PE分别为24.3、18.9和14.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期，费用控制不及预期。

czy112

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