佳发教育(300559)Q1收入维持高增，费用率大降，现金流改善

步步为赢

　　佳发教育(300559)动态事项
　　公司发布2019Q1季报，Q1实现营收7523万元，同增88.18%，归属净利润1565万元，同增110.54%。
　　事项点评
　　业绩符合预期，Q1标考&智慧教育收入双高增，期间费用率同比大幅下降
　　2019Q1公司实现营收7523万元，同增88.18%，继续高速增长，主要系随着国家教育标准化考点进行新一轮建设，市场需求量增加，公司核心的标考设备业务重回增长快车道，同时新高考改革逐步实施带动了公司智慧教育系列产品销售，公司两大业务收入双双高增。季度毛利率为52.8%，同比下降6.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别-3.7pct/-4.6pct/-9.6pct/+0.6pct至12.1%/12.5%/7.7%/-0.2%，期间费用率合计同比下降17.2pct，规模效应显现、运营效率提升。Q1归属净利润为1565万元，同增110.6%，净利率同比提高2.2pct至20.8%。Q1是公司的传统淡季，16-18Q1盈利分别占全年的9.7%/2.4%/6.0%。随着销售规模扩大，公司季度现金流有所改善，Q1现金收入9943万元，同增282.28%，Q1经营活动现金净流出599万元，较去年同期减少2401万元，现金流改善明显。
　　标考业务进入建设新周期，新高考推动智慧教育产品加速落地
　　新一轮标考建设特点包括（1）应用场景纵向延伸，前批标考主要用于高考，现向学业水平考试、中考等场景延伸，市场空间翻倍增长。
　　（2）从单系统建设到“一个平台+N个子系统”共建，客单价从3000元左右提升至8000-10000元左右。公司目前是国内标考建设龙头，标考设备覆盖了全国30多万间教室，市占率达60%以上。随着标考进入建设新周期，公司作为龙头有望依据产品优势、渠道优势等率先受益。
　　同时，新高考改革在全国各大省份相继开展，对走班排课、生涯规划、综合评价等系统需求上升，公司适时推出“云巅”智慧教育产品匹配新高考需求，2018年已覆盖300所学校，计划2019/2020年分别覆盖1300/5000所。凭借在标考市场中建立起来的渠道资源，公司加速智慧教育产品推广，成功拓展至河南、重庆、山东、内蒙、四川等13个省份，规模放量，创造未来业绩新增点。
　　投资建议
　　维持盈利预测，预计公司2019-2021年归属净利润分别为1.88/2.85/3.81/亿元，对应EPS分别为0.70/1.07/1.43元/股（公司于4月19日进行每10股转增9股，总股本增至2.66亿股），对应PE分别为33/21/16倍（按2019/4/26收盘价计算）。公司是标考信息化龙头，市占率60%，渠道优势突出；进军智慧教育，打造业绩新增点，延续高增态势。在教育信息化2.0和新高考改革驱动下，教育信息化进入新一轮的景气周期，具有深厚渠道布局和完整产品体系的企业有望脱颖而出，看好公司作为龙头的发展潜力。维持“增持”评级。

czy112

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