开润股份(300577)发力拓展自主渠道，毛利率将持续提升，2018年收入同比+76%

步步为赢

　　开润股份(300577)2018年实现收入20.5亿元（YoY+76%），归属净利润1.74亿元（YoY+30%），扣非归属净利润1.53（YoY+39%）。分季度来看，2018Q1-Q4收入增速分别为+88%、+65%、+92%、+65%。分业务来看，B2C、B2B业务收入分别为10.3亿元、8.8亿元，收入增速分别为+102%、+35%。2018年主营业务毛利率26%（同比-3.6pcts），主要和渠道结构变化有关。
　　B2C业务所在的小米渠道利润率较低。全年经营费用率15.6%（同比-1.4pcts），全年归属净利率为8.5%（同比-3pct）。B2C方面，渠道布局上全面发力，深化与小米、京东、天猫合作的同时，重点拓展逻辑思维、优酷旅游、云集、环球捕手、贝店等社交化平台。上述新渠道的团队独立运作、考核。线下方面，合作小米门店，同时在团购、KA、百货等发力，海外销售团队、代理商亦有明显拓展。新渠道的毛利率高于主流平台，也是公司2019年工作重点，预计公司整体毛利率将随着B2C渠道结构的变化持续改善。B2B方面，公司完成印尼箱包制造商PT的收购，切入Nike供应链，并且享受零关税优惠。此外在印度建立了制造基地，有助于降低劳动力成本。
　　产品方面，公司以箱包领域为核心，外延拓展了出行消费品。包括男女功能性鞋服、出行用品等相关品类。公司在产品设计、材料开发、产研结合上不断投入，2018年商旅两用箱(七道杠)、米兔儿童旅行箱、90分轻商务登机箱（前开盖）等产品获得德国IF、德国红点、日本优良设计等国内外重要大奖。长期看好公司的增长实力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新渠道拓展进度低于预期，毛利率的提升幅度较慢；国内经济增速和消费行业增速放缓，对公司高端产品、高毛利产品的销售有一定影响；海外工厂建设、海外销售渠道拓展存在一定政策风险。

czy112

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