山东路桥(000498)盈利修复延续，铁发基金入股助拓展铁路业务

步步为赢

　　事件：山东路桥(000498)发布2018年度报告，2018年公司实现营业收入147.7亿元，YoY+19.3%，实现归母净利6.6亿元，YoY+15.2%；4Q18公司实现营业收入44.0亿元，YoY-2.8%，实现归母净利3.1亿元，YoY+89.8%。盈利超市场预期和我们预期。
　　4Q18营收增速放缓，盈利能力持续修复：公司1Q18-4Q18收入增速同比分别为52.2%/23.2%/31.7/-2.7%，4Q18营收增速为近年首次转负，或与4Q18国家基建投资处于低位、项目施工、结算时滞有关，考虑到基建投资正在回暖/前期施工进度陆续结算，19年收入增速有望回升。公司1Q18-4Q18毛利率分别为8.4%/6.2%/9.7%/16.7%，盈利能力持续修复，其中4Q18毛利率高于近年来平均水平，或与业主方弥补前期原材料上涨差价相关，我们预计1H18原材料上涨对公司毛利影响将逐渐消除，后续盈利能力修复有望持续。
　　订单充沛，区域投资向好：4Q18公司新签订单总金额61.9亿元；截止2018年12月31日，公司已签约订单未完工部分金额244.2亿元，已中标尚未签约订单金额52.1亿元，公司订单充沛将保障后续业绩持续成长。2H18国家连续出台政策推动基建“补短板”，山东经济工作会议提出要加快推进交通重点项目和交通强省建设，完善高速公路网。山东地区基建投资空间较大，“十三五”期间，山东预计将扩改建高速公路800公里，新建超2,200公里，区域景气度向好，公司备考高速集团优势，将显著受益。
　　铁发基金债转股有望拓展铁路业务，盈利修复料将持续，维持“买入”：
　　铁发基金和光大金瓯分别以现金10、1.5亿元增资公司核心子公司路桥集团，实施市场化债转股，铁发基金增资后持股路桥集团14.9%，有望提升公司获取铁路业务获取能力。综合考虑山东区域路桥建设景气度高，区域高铁建设业已启动；公司所采用的施工入股模式一体化不受PPP政策影响综合融资成本较低，确保未来项目投资收益可观，18年年度报告验证前期对利润率将逐步修复的判断，上调19/20年盈利预测至归母净利7.44/8.64亿元（前值6.93/8.34亿元），同时预测2021年公司归母净利为9.53亿元短期成本波动不影响公司中长期成长轨迹，维持“买入”评级。
　　风险提示：与业主调价不及预期，工程进度不及预期，区域投资下滑

czy112

谢谢分享