依顿电子(603328)乘新能源车AI驾驶之风，逐医疗工控5G建设之浪

步步为赢

　　国内PCB外销龙头业绩保持稳定。依顿电子(603328)是国内PCB十强企业之一，其主要产品主要应用于汽车电子、通讯设备、消费电子以及工控医疗等领域。2018年前三季度公司营业收入为24.15亿元，同比减少1.88%；归母净利润4.79亿元，同比增长14.57%。公司持续深化产品结构优化工作，通过合理变更募投生产项目，实现生产边际收益增加，2018年前三季度毛利率为30.08%，同比减少约10%。
　　新能源汽车与自动驾驶带动PCB需求上升。受环保政策影响，国内对新能源车的扶植力度不断加大，同时受益汽车智能化发展，传统车内汽车电子用量增多，汽车电子迎来高速增长。汽车电子方面公司布局较早，但在14年之前整体占比不高，14年之后加大汽车电子领域布局，业绩连续多年保持增长，增长一是来自于传统客户量的提升，二是公司新开发的客户。公司未来汽车电子方面主要两个增长点，一是汽车电子行业客户的认证通常需要2-3年的时间，如果通过认证，相应的订单会有一个质的提升；其次是新能源车带来的变化，传统的车单台车应用的PCB面积普通车在0.5-2平米之间，而新能源车PCB面积在2-4平米之间，单车应用面积大幅提升。5G通讯基站增加PCB需求，未来潜在客户订单可期。相较于4G时代基站，5G宏、微基站天线对高频电路板有着大量的需求，市场规模预计达到百万级别并有望突破至千万。5G预计2019年启动大规模建设，2020年在国内实现商用，公司作为华为保持多年合作关系，未来很大概率会获得华为的订单。
　　产能扩增有望抢占市场先机。公司募投产能项目已完成并于今年开始投产，相较于同行厂商的新增项目投产时间，公司有望率先抢占PCB需求空缺。
　　维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.84、0.96元，对应PE分别为13.49、11.18、9.78倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游新能源车和自动驾驶的进展不及预期。

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