金发科技(600143)改性塑料与新材料齐增长，国际化布局日益完善

步步为赢

　　事件描述：
　　2018年8月27日，金发科技(600143)发布2018年半年报，2018年上半年金发科技实现营业收入119.6亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长46.5%；实现归母扣非净利润2.8亿元，同比增长103.2%。

　　事件点评：
　　改性塑料产能稳居全国首位，下游需求带动业绩稳步增长。
　　公司改性塑料年产能超过100万吨，居全国首位，2018年H1改性塑料实现销量64.12万吨，营业收入86.3亿元，同比增长9.4%。下游应用家电行业2018年H1增长势头良好，彩电/空调/冰箱/洗衣机产量增速分别为15.1%/14.4%/3.1%/0.3%。
　　国内“塑钢比”系数为3/7，远低于世界平均水平1，成长空间很大。同时，国内从事改性塑料生产的企业超过3000家，但年产能超过3000吨规模的企业只有70余家，大多企业生产低端产品。目前国内低端产能过剩，中高端产品缺口较大。未来我国改性塑料中高端产品成长空间较大，金发科技作为行业龙头，业绩有望进一步增厚。
　　特种塑料领域多点开花，复合材料创新产品实现量产。公司布局完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等产品，总产能居国内首位。公司产品广泛应用于现代农业、轨道交通、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰等行业。在完全生物降解塑料方面，2017年起京东集团已规模化使用公司的购物袋等产品。在特种工程塑料方面持续进行技术和产品创新，优化设备工艺和提升制造水平，实现降本增效。此外，8月16日公司连续纤维增强热塑性复合材料在汽车轻量化领域首次实现了量产应用，这也是连续纤维增强热塑性复合材料全球首次量产应用于汽车门基板。此创新材料方案也得到了主机厂福特公司的高度认可。预计连续纤维增强热塑性复合材料将成为公司下半年新的业绩增长点。
　　国际化布局深入展开，新材料产品放量在即。公司国际化进程加速，海外业务布局深入展开，印度金发7万吨项目预计2018Q4投产，美国金发1万吨项目预计于2018Q3投产，欧洲金发2万吨项目预计2018年投产。新材料方面，完全生物降解塑料3万吨项目预计2019Q1投产，特种工程塑料在建产能3万吨，其中2万吨预计2018Q3投产，年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计2019Q2投产，届时半芳香聚酰胺树脂聚合产能将达到1.5万吨/年，环保再生塑料在建产能10万吨，公司预计2018Q4投产。新材料产品项目快速成长，产品放量在即，将进一步增强公司的风险抵御能力。
　　投资建议：我们认为公司是改性塑料龙头，新材料项目投产将增厚公司业绩，看好公司长期发展。预计公司2018/19/20年归母净利润分别为8.17/10.49/13.32亿元，对应EPS为0.30/0.39/0.49元，对应PE为17.16/13.36/10.52倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动幅度大；新项目进度不及预期。

czy112

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