领益智造（002600）投资价值分析报告：功能件龙头，进军精密制造平台

股票王

      领益智造(002600)

      领益智造以消费电子精密功能件起家，并拓展结构件等业务，首先完成了北美A客户的全品类覆盖（手机、平板、电脑、手表、耳机等），然后实现消费电子主流客户全覆盖（华为、小米、OPPO、vivo、三星、LG等），此外亦服务海外巨头如FB、亚马逊、微软、谷歌等；目前着手垂直整合（上游材料、下游模组）、横向扩张（5G、汽车、安防、医疗、IoT和电动工具等）。我们认为：短期来看，A客户量价齐升、安卓客户拓展及份额提升可支撑公司业绩高速成长；长期来看，公司从消费电子零部件厂商升级为跨行业精密制造一站式平台，收入及利润体量有望再上台阶。首次覆盖，给予“买入”评级。

      公司概况：聚焦功能及结构件，打造精密制造一站式平台。领益科技于2006年创立，是全球精密功能件龙头。2018年，领益科技反向收购江粉磁材借壳上市，纳入原上市公司的磁材业务以及其子公司东方亮彩的结构件业务、帝晶光电的显示触控业务、中岸控股的贸易及物流业务等。借壳上市后，公司收购芬兰赛尔康、绵阳维奇、绵阳伟联等，进军充电器模组、5G通讯等业务；并已于2019年剥离非主营的贸易及物流业务，按计划即将于2020年内剥离显示触控业务。至此，公司已完成业务梳理优化，搭建了材料-零组件-模组-组装的垂直链条，并由消费电子向多行业延伸。2019年，公司营业收入239.16亿元（同比+6.3%），经营净利润19.98亿元（同比+23.0%）。2020Q1营业收入53.79亿元（同比+15.9%），经营净利润3.31亿元（同比+31.4%）。

      核心业务：精密功能件全球龙头，多客户多产品支撑高增长。领益科技是功能件龙头，也是目前上市公司盈利主体，2019年营收145.38亿元（同比+17.9%），在上市公司占比60.8%；归母净利润24.6亿元（同比+23.5%），在上市公司占比128.2%。领益科技产品主要分为模切、CNC、冲压、紧固和组装五大类。我们测算2019年北美A客户贡献的收入在领益科技占比约60~70%，在整个上市公司占比约40%，覆盖手机、耳机、手表、平板、PC等；安卓客户（H客户、OPPO、vivo、小米、三星等）在领益科技收入占比约30~40%，主要为手机。展望2020年，我们判断A客户收入增速有望达10%左右，其中手机受益于5G单机价值量提升，耳机、平板则主要受益于下游产品销量上行；此外，安卓客户份额及单机价值量提升，亦可对冲疫情导致的手机销量下行。

      垂直整合：上游材料、下游模组，优化产业协同。1）上游材料，江粉磁材原有的磁材业务可为公司无线充电、5G通信等业务提供原材料，亦定增投向高端磁材、模切材料项目。2）中游结构件，公司借助子公司东方亮彩，实现精密功能件和结构件的一体化出货，提升客户粘性。3）下游模组及组装，重点布局马达、无源器件、充电器、无线充电、散热模组、软包配件等6大模组领域；其中，公司借助收购芬兰赛尔康，扩展了充电器模组、无线充电模组等业务，并全面具备了SMT和FATP的组装能力；此外亦定增投向充电器、无线充电、散热模组项目。

      横向扩张：从消费电子到跨行业，打开长期成长空间。公司重点布局5G通讯、智能汽车和新能源汽车、智能安防、医疗、IoT和电动工具等5大领域。5G通讯和无源器件领域2019年已经实现突破，完成收购绵阳维奇、绵阳伟联并有一定收入和利润贡献；汽车方面，借助江粉磁材原有的客户优势，切入汽车微型马达结构件，也已经开始供应汽车动力电池的模切件（散热、屏蔽、防水等）；智能安防方面，公司供应功能件（防水、粘接等）和金属结构件；医疗方面，公司供应医疗器械模切件，下游客户包括美敦力等，收购苏州一道加速医疗行业布局；此外，借助赛尔康的研发组装、江粉磁材的磁材业务基础，积极布局IoT和电动工具领域。

      风险因素：全球疫情持续时间拉长影响下游需求；客户订单波动影响毛利率；大额资产减值风险等。

      盈利预测及估值：领益智造为精密功能及结构件龙头，公司垂直整合、横向扩张，成就智能制造一站式平台。我们预计公司2020/21/22年净利润分别为23.3/35.2/45.1亿元，对应EPS预测为0.34/0.51/0.66元。我们认为合理估值为2020年35倍PE，对应目标价11.90元。首次覆盖，给予“买入”评级。

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