兆易创新（603986）：一季报符合预期，景气趋势有望延续

股票王

      兆易创新(603986)

      核心观点：

      公司披露一季报，符合市场预期。公司一季度实现营收8.05亿元，同比增长76.5%，环比下降19.4%；实现毛利率40.9%，同比提升2.4pct，环比下降2.8pct；实现归母净利润1.68亿元，同比增长323.2%，环比增长6.8%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长369.1%，环比下降12.5%。一季度末存货7.95亿元，环比增加1.65亿元，一季度汇兑收益1143万元。整体来看，公司一季度业绩符合市场预期。

      疫情不改景气趋势，行业供需维持紧张。自去年年中开始，在TWS耳机需求畅旺拉动下，NORFlash行业供需反转，部分规格紧缺，价格开始上涨。疫情环境下，市场终端需求不同程度受到影响，但由于前期供应紧张导致下游客户短期仍维持备货动能，并且生产端受到疫情影响边际收缩，因此行业供需紧张状况有望继续维持，景气向上趋势不改。对标公司旺宏和华邦电一季度营收表现也延续良好增长趋势。

      NORFlash业务持续向好，DRAM打开成长空间。受行业景气向上影响，公司业绩自19Q3以来明显向好，后续仍将继续受益。公司前期发布定增预案，拟募集资金布局DRAM产业，自研利基型DRAM芯片，与合肥长鑫多方面开展合作，迎接更广阔成长空间。

      维持“买入”评级，合理价值304.84元/股。预计公司2020年EPS为3.81元。当前同属国内芯片设计行业细分领域龙头的可比公司圣邦股份（Wind一致预测）和澜起科技（广发预测）对应2020年业绩的PE估值分别为114x和96x，其中圣邦股份估值更高原因在于模拟IC芯片国产替代空间较大。参考可比公司估值，公司作为国内存储芯片行业龙头，核心竞争力突出，成长空间广阔，给予公司2020年80xPE，合理价值304.84元/股。

      风险提示。新冠病毒带来不确定性，行业景气度变化风险等。

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