南华仪器(300417)受益于尾气检测新规的机动车检测设备新贵

步步为赢

　　受益尾气检测新标准，尾气检测设备及系统快速增长。南华仪器(300417)业绩驱动因素包括：
　　（1）2020年5月1日，机动车检测站的电化学尾气测试仪需更换为红外、紫外或化学发光法尾气测试仪，公司是为数不多具备自主核心技术的此类仪表生产企业；（2）2019年5月1日机动车监测站需配置红外法氮氧化物尾气测试仪，公司具备批量生产能力，成为主力供应商。公司实现了“不透光度计检测平台”和“气体分析光学平台”核心部件的自主生产，使得公司与同行业竞争者相比具备成本优势。
　　在手订单饱满，尾气检测设备步入卖方市场。公司预收账款从2018年底的2240万元大幅提升到上半年的1.28亿元，增长近5倍，存货从去年底的7405.19万元提升至1.11亿元，显示目前公司订单快速增长。公司营业周期为244.75天，较去年同期的380.74天大幅缩短，显示产品供需格局大幅改善，经营质量明显提升。上半年净利率达到36%，同比提升14.83个pct。
　　尾气检测市场空间超过60亿元。目前国内机动车检测注册机构超过1.5万家，国内4S店及维修网点超过40万家，我们按照机动车尾气检测系统15万元/套，检测仪器1万元/台，按照每家检测机构购置一套系统，4S店及维修机构购置一台设备计算，公司尾气检测设备及系统对应市场空间超过60亿元。按照汽车拥有量20%的检测量作为统计依据，2019年，预计我国汽车检测量将超过7000万辆次；到2025年，汽车检测的市场规模将超过1亿辆次。预估汽车检测对应市场空间超过300亿元。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为5.04亿元、6.54亿元、8.63亿元；归母净利润分别为1.89亿元、2.39亿元和3.01亿元；EPS分别为2.30元、2.92元和3.69元，对应PE分别为19X、15X和12X，给予公司2019年25倍合理估值，仍有30%左右上涨空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、尾气检测下游订单不及预期；2、市场开拓受阻。

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