星辉娱乐(300043)游戏+体育双驱动，泛娱乐布局协同发展

步步为赢

　　从传统车模公司向文娱行业转型，游戏+体育双轮驱动。星辉娱乐(300043)传统业务为车模玩具业务，在2013-2014年收购畅娱天下、天拓科技，进军游戏行业，2016年收购皇家西班牙人俱乐部，布局体育领域。目前公司业务主要包括游戏、体育、玩具三大板块，从营收和利润角度来看，公司传统玩具业务经营状况趋于稳定，泛娱乐产业布局中的游戏、体育业务已成为公司核心业务，推动公司盈利能力持续提升。
　　聚焦精品游戏研发，游戏出海成为业绩新增长点。公司拥有丰富的IP资源储备和游戏研发、发行、运营全产业链条，先后研发了多款精品游戏。公司自研的策略类游戏《三国群英传-霸王之业》及二次元手游《苍之纪元》流水表现稳定，其中《三国群英传-霸王之业》的海外版本《三国志M》出海表现优异，公司境外游戏收入高速增长，成为公司游戏业务新的增长点。公司在SLG、二次元细分游戏品类已经具有较强的发行能力和经验，未来计划推出《重返文明》、《末世王者》（已获版号）等多款SLG、二次元手游，我们认为游戏业务整体流水有望持续增长。
　　武磊转会西班牙人引起“武磊效应”，西班牙人下赛季重返欧战。今年1月武磊正式转会皇家西班牙人引起“武磊效应”，使公司和俱乐部在国内获得高关注。公司进一步签约武磊为星辉游戏、星辉玩具全球独家代言人，各业务间逐步实现协同效应。西班牙人俱乐部本赛季排名西甲联赛第7位，时隔13年后重获欧联杯资格赛席位，我们认为俱乐部电视转播收入有望实现高增长。此外，西班牙人俱乐部分别在湖南、山东、上海开设了三家足球学院，并与北京三高足校达成战略合作，推动国内青训体系发展。
　　盈利预测与估值分析。我们认为，公司核心游戏产品《三国群英传》、《苍之纪元》表现相对稳定，有利于为公司贡献稳定的现金流和利润。未来随着《重返文明》、《末世王者》（均有版号）等新品上线，公司整体流水有望不断攀升。随着中国球员武磊的成功转会，未来西班牙人俱乐部的关注度及国内影响力有望不断攀升，巨大的流量价值有望加强公司体育板块和玩具及游戏业务之间的相互协同，提升公司整体盈利能力。我们预计公司2019-2021年EPS为0.24元、0.31元和0.40元。参考可比公司估值，我们给予公司2019年20-25倍动态PE，对应合理价值区间为4.80-6.00元/股，首次覆盖给予公司优于大市评级。
　　风险提示：新游戏开发和运营风险；游戏出海不及预期；足球俱乐部经营不及预期。

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papagm

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